恒烁股份(688416):业绩预告亏幅超预期,24年策略聚焦市占率

预告亏损约1.57亿元,低于市场及我们预期近期,恒烁股份发布2024年业绩预告。公司预计2024年归母净利润约-1.57亿元,扣非归母净利润-1.74亿元。虽然低于市场及我们预期,但是相较2023年归母净利润-1.73亿元/扣非归母净利润-1.92亿元,亏损收窄。

   关注要点公司前三季度归母净利润-1.05亿元,推算得4Q24单季度归母净利润-0.52亿元,亏损幅度较前三季度扩大。我们认为一方面原因为四季度仍有计提减值。根据公告,公司全年计提减值8,079万元,前三季度计提减值6320万元,推算得4Q24单季度计提减值1,759万元,绝大部分均为存货减值。

   另一方面,我们推测公司4Q24单季度毛利率或有减少。根据公告,公司24年采取了保持市场占有率为主的策略,加大销售力度,导致其全年综合销售价格和综合毛利率较去年同比略有下滑。参照股权激励计划,公司营收考核触发值为3.67亿元,为达目标公司4Q24需实现1.03亿元以上营收。

   中低容量NORFlash市场经历1H24消费电子复苏后,2H24整体呈现弱复苏态势。展望25年,AI终端有望成为NORFlash市场主要增量。后续我们认为需要观察公司中高容量NORFlash在AI终端或车规/工规市场放量节奏,同时需要考察MCU市场是否反转以及公司存算芯片验证节奏。

   此前,公司发布公告,与新芯股份签订《晶圆加工产能合作协议之补充协议》。我们认为新协议有望使得公司在晶圆采购方面更具灵活性,从而或改善未来毛利率并减少存货减值。

   盈利预测与估值考虑到NORFlash、MCU两大下游竞争仍然激烈,下调2024/2025年公司营收21％/28％至3.70/4.40亿元(对应同比增长21％/19％),下调2024/2025年归母净利润1,884.0％/159.7％至-1.57/-0.45亿元,引入2026年公司营收预测5.72亿元,归母净利润预测0.02亿元。采用SOTP法对公司估值,考虑到NORFlash、MCU等业务短期亏损,该部分估值由P/E法改为P/S法,考虑到存算一体芯片放量低于预期,下调目标价29％至36.80元,有3％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险消费电子下游需求/补库存动能减弱、NORFlash/MCU市场竞争加剧、NORFlash/MCU新品研发及导入不及预期、新业务拓张不及预期。