蔚蓝锂芯(002245):高倍率小圆柱电池龙头,卡位风口,多极成长-深度报告

投资要点

   一句话核心推荐逻辑:公司是高倍率小圆柱电芯龙头,产能释放和客户优化促25年量利双增,卡位BBU、机器狗、eVTOL三大场景打开远期空间。

   下游补库有望延续,产能释放和客户优化促量利双增

   赛道β:电动工具行业从技术周期看,专业级和工业级锂电化率仍有提升空间;库存周期角度,北美电动工具渠道商进入补库周期,且在锂电化率提升和国产替代推进的影响下,国内电芯厂出货增速或将高于电动工具行业需求增速;需求周期角度,美国地产需求企稳,通胀回落至较低水位,25年行业景气有望持续。

   公司α:2024年公司收入利润有望双升,稼动率提升带动盈利能力显著修复。展望2025年,马来西亚产能逐步投产爬坡,全年预计出货7亿颗,同比增长超60％;稼动率约78％,同比预计继续提升。此外,马来工厂投产将进一步加深公司与海外客户绑定,带动盈利能力进一步提升。

   成长性超预期:卡位BBU、机器狗、eVTOL,先后放量、多极成长

   市场认为公司下游主要是电动工具,锂电化率已升至较高水平,行业增速有限,公司成长性较差。我们认为凭借高倍率小圆柱电芯细分领域优势,前瞻布局的数据中心BBU、机器狗、eVTOL等应用场景有望先后放量,支撑业绩持续增长。

   潜在的催化剂是什么?

   海外房地产销量超预期,产品价格上调,BBU电芯验证结果和出货量超预期

   盈利预测与估值

   公司是国内领先的电动工具锂电池供应商,受益海外补库延续和国产替代加速。预计24-26年归母净利润分别为4.55、6.03、7.47亿元,同比增长223.3％、32.5％、23.9％,对应24-26年EPS分别为0.40、0.52、0.65元/股,当前股价对应的PE分别为33、25、20倍。我们选取锂电池行业亿纬锂能、鹏辉能源,数据中心UPS电源供应商科华数据,以及LED行业乾照光电为可比公司,2024-2026年PE均值分别为58、32、23倍。综合考虑公司成长性和安全边际,给予2025年PE估值32倍,对应目标市值193亿元,目标价16.76元/股,较目前有30％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示

   电动工具补库不及预期、BBU电芯验证结果不及预期、原材料价格大幅波动。