苏州银行(002966):高股息下的优质成长银行,重申买入评级-事件点评

事件:2024年12月12日至2025年1月21日,苏州银行股票收盘价已有15个交易日的收盘价不低于"苏行转债"当期转股价格6.19元/股的130％(8.05元/股),触发"苏行转债"的强制赎回条款。

   2025首家银行可转债市场化转股落地,夯实高质量成长的资本基础。1月21日,苏行转债满足强赎条款,自2024年12月12日首次到达强制转股价后,28个交易日触发条件。

   现阶段苏州银行资本相对充裕(截至2024年9月末,核心一级资本充足率9.4％),可转债顺利转股更是为下阶段高质量扩张"锦上添花"(截至1月22日,尚有28亿转债未转股,若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.6pct)。展望2025,在前期经营贷压降已基本到位的背景下,以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地,依托本土项目资源及异地渗透确保相对高景气的规模扩表,预计信贷景气仍将领先同业(3Q24贷款同比增速约14％,行业平均仅8％)。

   触发赎回条款次日股价承压既在预期内、也是客观规律,当天股价回调即为关注良机。1月22日,苏州银行收盘下跌4.55％。我们认为:1)银行转债满足强赎条件后正股不可避免会面临抛压,债基产品属性在很大程度上会影响转债转股抛售;2)更多情况是,正股投资者往往对抛压早有担忧而提前兑现收益,导致触发强赎后次日股价明显承压(如江苏、平安银行次日跌幅超3％、成都银行次日跌幅1％),而后续股价未有大幅回调,当下时点恰逢关注良机。

   国资股东持续增持、分红率稳中有升或是短期可预期催化剂。1月21日董事会审议通过第一大股东国发集团增持股份比例15％以上议案(目前持股比例13.5％),前期国发集团已公告未来6个月将增持不少于3亿元,提升国资股东占比、巩固大股东基本盘的步履不停。此外,在资本得以夯实、厚实拨备赋予稳定业绩释放的背景下,预计分红率不排除高位再稳步提升(2023年分红率为32％),确保投资者落袋为安的稳稳收益。

   回归基本面,业绩较快增长的后劲足、ROE稳中回升有抓手。我们判断,预计苏州银行24年全年营收有望优于三季报表现、归母净利润维持两位数增长,在低不良、高拨备的优异资产质量加持下,2025年有望继续交出优于同业的业绩答卷。中期层面,"全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低"三大抓手共同支撑ROE稳中有升。在兼顾股息及优质银行α的阶段,苏州银行理应享有估值溢价。

   投资分析意见:2025年首家银行可转债市场化转股落地提振信心,伴随抛压解除,短期有资金面催化、业绩稳定性亦优于同业,中期来看提杠杆、降成本的ROE提升路径清晰,兼具高股息的优质属性,重申"买入"评级,维持首推组合。维持原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3％、8.1％、9.2％,当前股价对应2025年PB为0.68倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化;关注对10月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展。