中船防务(600685):年报预告超预期,盈利能力加速释放-点评报告

事件:1月21日盘后,公司发布2024年年度业绩预增公告。

   2024年报业绩预告超预期,预计2024年归母净利润同比增长628％-732％

   预计2024年实现归母净利润3.5亿元至4.0亿元,同比增长628.14％-732.16％;扣非归母净利润3.1亿元至3.6亿元,同比扭亏为盈。单2024Q4,预计实现归母净利润1.63至2.13亿元,同比增长682％-891％;扣非归母净利润1.5至2.0亿元,同比增长6511％-8678％。2024年公司业绩显著增长主要系1)船舶行业保持良好态势,公司订单结构持续优化、生产任务饱满,生产总量、生产效率稳步提升,船舶产品收入及产品毛利同比增加;2)公司联营企业经营业绩向好、及参股公司分红水平有所提升,确认投资收益同比增加。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上

   周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比增长31％,新接订单量维持高位。其中,箱船新接订单同比增长164％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长42％;散货船同比下降16％;LNG船新接订单同比增长37％,大幅增长;其他船型新接订单同比增长4％;②价:截至2025-1-17,克拉克森新船造价周度指数报收188.54点,环比上周下跌0.16％,同比增长4.15％,2021年以来增长49.88％,位于历史峰值98.41％。其中,油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+6.5％、+4.2％、+3.2％,环比增长0.0％、0.0％、-0.4％,位于历史峰值87％、72％、99％。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。

   周期趋势:新增订单增速或将放缓;但由于扩产不易,叠加换船周期、环保政策,船价有望持续上行。

   集团船舶总装资产整合拉开序幕,竞争格局改善,效率提升可期。船舶总装资产整合推进,竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同,提升规模效应和加强精益化管理。公司是中国船舶集团旗下唯一"A+H"平台,在集团解决同业竞争方面有望受益。

   控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业,在手订单饱满

   1)黄埔文冲:公司控股子公司,控股比例54.54％。截止2025-1-22,手持订单约434万DWT、202万CGT,在手订单饱满;2)广船国际:公司参股子公司,参股比例41.02％。截止2025-1-22,手持订单约424万DWT、251万CGT,在手订单饱满。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润为3.85、9.16、20.98亿元,同比增长700％、138％、129％,CAGR=134％。对应PE为85、36、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:造船需求不及预期;2)原材料价格波动。