中国神华(601088):收购正式启动,最低分红比例提升-公告点评

中国神华1月21日发布公告称将收购国家能源集团持有的杭锦能源100％股权,转让对价85,264.95万元,占公司截至三季度账上现金1,651.32亿元的0.5％。本次交易的主要目的为推动减少同业竞争及增储上量巩固优势,是对2023年6月公告收购标的后的进一步落实。收购完成后,公司保有资源量将增加38.41亿吨、可采储量将增加20.87亿吨,分别占公司截至1H24保有资源量的11.4％和可采储量的13.6％,并增加1,000万吨在建煤矿、1,570万吨在产煤矿及2*600MW煤电发电机组。公司同时公布2025-27年股东回报规划,计划每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的65％,较2022-24年承诺最低比例60％提升5pct,并将考虑中期分红。我们认为本次收购或将进一步增强公司作为一体化龙头的规模实力,提升最低分红比例的承诺则再次表明公司重视股东回报的决心。维持"买入"。

   以杭锦能源为主体启动最终收购,交易价增值主要来自塔然高勒矿评估本次收购资产包括雁南矿(核定产能270万吨/年)、扎尼河露天矿(核定产能800万吨/年)、敏东一矿(核定产能500万吨/年)三座在产煤矿,以及鄂温克电厂2*600MW煤电发电机组。其中敏东一矿2023年9月受事故影响停产,在技术改造后已于2024年11月复产。杭锦能源还拥有位于鄂尔多斯的在建煤矿塔然高勒矿,设计产能1,000万吨,原煤平均热值达4,904大卡。塔然高勒矿已于2023年4月复工建设,预计2028年建成、2029年投产。受塔然高勒矿停建、敏东一矿事故及对外捐赠等影响,杭锦能源账面净资产为-42.5亿元,评估价值8.5亿元相对账面净资产的增值主要来自塔然高勒矿未来收益的评估增值,杭锦能源未来盈利能力提升空间或较大。

   2025-27年每年最低分红比例提升,彰显红利投资价值公司宣布2025-27年股东回报规划,相对公司2022-24年现金分红占当年归母净利润不少于60％提升5pct至65％,并提出将考虑中期利润分配。公司2022-23年分红比例分别为72.8％和75.2％,均远高于承诺最低限。在公司账上现金充裕、资本负债表稳健的情况下,本次承诺最低分红比例的提升或意味着公司有进一步提升实际分红比例的潜力。

   盈利预测与估值我们维持2024-26E归母净利润600/604/608亿元,行业可比公司2025E平均PE为7.6倍,考虑到公司的行业龙头地位及领先于行业的分红水平,我们给予A股15.7x2025EPE,对应目标价47.8元(前值51.4元,16.9x2025EPE,行业可比公司均值8.8倍),按近半年A/H平均溢价水平(35％,前值31％)给予港股目标价37.6港币(前值43.1港币)。

   风险提示:供给端扰动超预期;下游需求复苏超预期。