紫金矿业(601899):业绩稳步增长,2025年矿产铜金产量规划同比+7.5％、+16.4％-公告点评

事件:公司1月21日晚公告2024年业绩预告,预计实现归母净利润约人民币320亿元,同比增加约51.5％。预计实现归母扣非净利润约314亿元,同比增加约45.3％。

   点评:业绩:2024Q4单季度归母净利润约76亿元,同比+54％,环比-17.6％。业绩环比下降主要原因为:(1)2020年以来,Q4单季度归母净利润环比Q3均出现环比下降,或为年度计提减值和西藏板块季节性生产影响;2024Q4单季度矿产铜产量28万吨(环比+3.6％),矿产金产量18.7吨(环比-0.7％)。

   (2)Q3单季度业绩存非经常性损益影响,确认公允价值变动损益15.88亿元;从归母扣非净利润角度来看,2024Q4/2024Q3环比降幅为8％。

   产量:2024年矿山铜、金产量略低于规划值。2024年公司矿产铜产量107万吨(2023年101万吨)、矿产金73吨(2023年68吨)、矿产锌(铅)45万吨(2023年47万吨)、矿产银436吨(2023年412吨)。矿山铜产量较2024年规划-4万吨,矿山金-1吨,矿山锌-2万吨,矿山银+16吨。

   规划:2025年规划矿产铜、金产量同比+7.5％/+16.4％,新增碳酸锂产量4万吨。公司2025年计划生产矿产铜115万吨,矿产金85吨,矿产锌(铅)44万吨,当量碳酸锂4万吨,矿产银450吨,矿产钼1万吨。与公司前期2025年规划相比,铜-2万吨,金-5吨,碳酸锂-8万吨,钼-0.6万吨。

   收购:拟控股藏格矿业,增厚铜锂钾资源储备。公司1月17日公告拟以137亿元收购藏格矿业24.82％股权。此举将增加公司铜、锂、钾资源储备,并形成对巨龙铜矿绝对控股;协同藏格矿业盐湖开发经验和低成本盐湖提锂技术。

   藏格矿业目前按权益已形成年产铜约5万吨、碳酸锂1万吨、氯化钾110万吨的产能。巨龙铜矿二期技改扩建工程有望2025年底建成投产,麻米错盐湖10万吨/年碳酸锂和老挝万象钾盐200万吨/年氯化钾项目正在加快前期工作。

   行业:看好铜金价格继续上行。1)铜:当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价,关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1将放缓,电网需求稳定,看好2025年铜价上行。2)金:美国进入降息周期,ETF投资需求回归,央行增持趋势仍在,看好金价上行。

   盈利预测、估值与评级:预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为320/401/478亿元(较前次预测调整-5％/-0.3％/-0.9％),同比增长51.5％/25.3％/19.4％,当前股价对应PE为14/11/9倍,考虑公司未来矿产铜、金产量仍能稳定增长,维持对公司"增持"评级。

   风险提示:铜金价格下行超预期,铜金等项目建设不及预期;海外运营风险。