鸣志电器(603728):专注运动控制领域,空心杯电机未来可期-动态点评

【事l项】

   截至2024年12月4日,公司前期募投项目"技术中心项目"、"无刷电机新增产能项目"和"越南年产400万台混合式步进电机生产基地建设项目"均已满足结项条件,达到预定可使用状态。

   【评论】深耕运动控制领域20余年,跻身全球混合式步进电机主要制造商。公司长期专注于运动控制领域和智能电源领域,形成了以控制电机及其驱动系统业务为核心,电源与照明控制系统、贸易代理及设备状态管理系统等业务协同发展的业务架构。公司混合式步进电机产品的市场份额稳居全球前三,步进电机驱动器、集成式智能步进伺服控制技术全球领先,24H1外销收入占比46.17％。24年前三季度,公司实现营收18.30亿元,同比下降4.51％,实现归母净利润0.47亿元,同比下降43.69％。

   核心业务基本面稳健,重点布局新兴、高附加值应用领域,无刷电机收入高增。24H1公司控制电机及其驱动系统业务实现营收10.41亿元,同比下降2.98％,收入占比为82.29％。其中,24H1公司无刷电机业务实现营收1.25亿元,同比增长82.2％,主要系募投产能释放及对应下游需求增长,公司在新能源汽车智能化、机器人、半导体和锂电储能等领域的营收同比增长57％。

   先发布局空心杯电机业务,人形机器人领域应用打开增长空间。公司于2019年收购TMotion公司,后者拥有全球领先的空心杯和无齿槽电机的驱动控制器技术,并拥有专门开发的相关产品系列,助力公司快速推进空心杯和无齿槽电机的批量化生产。2023年公司空心杯电机销售规模增速超80％,截至2024年11月,公司已与中美两地人形机器人领域超20家企业(含头部厂商)建立了实质性合作关系。

   【投资建议】公司生产的空心杯电机可应用于人形机器人灵巧手,作为运动控制领域的先进制造商,业绩有望随着下游需求增长及募投项目产能释放快速增长。

   我们调整盈利预测,预计2024-26年公司归母净利润分别为0.9/1.7/2.3亿元,对应EPS分别为0.2/0.4/0.6元,基于2025年1月17日收盘价,对应PE分别为292/146/109倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】人形机器人量产进度不及预期。目前人形机器人尚处于早期阶段,若量产进展缓慢,可能影响行业需求增速。

   国家贸易环境变化的风险。公司的主要产品直接出口至美国、欧盟、日韩、东南亚等多个国家和地区,境外收入占比较高,国际环境的不确定性可能对公司业绩产生较大影响。

   原材料价格波动的风险。公司主要原材料价格受宏观经济变化及相关产业政策影响,若原材料价格大幅上涨,可能对公司盈利端造成不利影响。

   行业竞争加剧的风险。公司目前处于行业领先地位,若后续市场参与者增多或竞争格局恶化,可能对公司市场