华能水电(600025):新机组投产助力业绩稳健增长-2024年业绩预告点评

事件:公司发布2024年业绩预告,预计2024年实现归母净利润为78.48～90.87

  亿元,同比增加2.75％～18.97％;由此计算24Q4归母净利润为6.22～18.61

  亿元,同比-33％～+99％。

   水电发电量稳健增长,新能源发电量同比大增。公司2024年完成发电量

  1120.12亿千瓦时,同比增加4.62％。水电方面,由于2024年澜沧江流域来

  水偏丰0.5成,且公司TB水电站年内全部投产、硬梁包水电站年内部分投产,

  使得发电量同比增长2.53％至1079.29亿千瓦时,如剔除新投产机组的贡献,

  公司2024年水电发电量同比基本持平。新能源方面,得益于装机规模提升,

  2024年发电量同比大增127.09％至40.83亿千瓦时;其中风电4.17亿千瓦时,

  同比+6.92％;光伏36.66亿千瓦时,同比+160.37％。24Q4,公司完成发电

  量259.86亿千瓦时,同比增长7.37％;其中水电、风电、光伏分别为248.47、

  0.98、10.14亿千瓦时,同比增长5.47％、8.89％、92.41％。

   新机组投产有望驱动公司25年发电量实现增长。水电方面,公司所属TB

  水电站装机容量为4*35=140万千瓦,已于2024年全部投运。2024年TB水

  电站发电量为28.7亿千瓦时,其设计多年平均发电量62.3亿千瓦时,对应

  1*3.6+4*27-111.6万千瓦,其中首台5号机组(3.6万千瓦)、第二台4号

  机组(27万千瓦)目前已投运。2024年硬梁包水电站发电量0.23亿千瓦时,

  其设计多年平均发电量51.81亿千瓦时,随着硬梁包水电站于2025年全部投

  运,亦有望为公司贡献较为可观的增量电量。新能源方面,根据公司规划,24

  年新增装机规模约300万千瓦左右,考虑到十四五末要实现1000万千瓦装机

  目标,预计2025年新增装机仍将维持较高水平,从而带动发电量快速增长。

   外送电量电价波动幅度有限,折旧到期＆融资成本下降有望对盈利能力形

  成支撑。从电价端来看,公司西电东送电量多遵循框架协议,实际和市场化

  电价相挂钩的电量占比较小,预计受广东等省份25年电价下行影响有限。以

  澜上6座电站为例,2024年实际上网电量约280亿千瓦时,而根据《2025年

  云南电网优先发电计划安排》,其安排澜沧江上游电站"点对网"送广东电量

  为200亿千瓦时,因此预计受市场化电价影响的电量约80亿千瓦时(以24

  年实际上网电量为基数)。从成本端来看,一方面,虽然公司TB、硬梁包电

  站陆续投产将导致24-25年折旧金额增加,但功果桥、糯扎渡、龙开口等电站

  部分机组折旧到期预计能抵消部分不利影响。另一方面,在利率下行环境中,

  融资成本的下降也有望为公司节省-.定的财务费用,24Q1-3公司产生财务费

  用19.79亿元,同比减少2.2％,对应财务费用率10.2％,同比下降1.0pct。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润82、89、95亿元,

  对应PE19.27x、17.88x、16.61x,维持推荐评级。

   风险提示:来水波动的风险;电价波动的风险等。