森萱医药(830946):国资赋能,研发创新,拓展原料药及中间体多元发展-深度研究

历经二十余载,首批北交所上市公司。江苏森萱医药2003年成立,前身为泰兴市江腾医药化工厂,总部在泰兴。历经20多年发展,2014年新三板挂牌,2021年首批北交所上市,旗下有精华制药南通等五家子公司,在江苏如东等多地设生产基地。公司已获国家级"专精特新"认定、"高新技术企业"认定。2024年还荣获"金牛小巨人奖",持续聚焦原料药,谋求多元发展。

   公司股权结构明晰,国资控股72.31％。控股股东为精华制药,实控人为南通市国资委。赋予公司资源、战略与管理优势,既提供资金等支持,又指引产业布局,保障公司规范运作,推动公司高质量发展。

   公司做精原料药,做专中间体,做大新材料,布局创新药及仿制药。公司专注于原料药、医药中间体和新材料的多元化发展,致力于成为国内一流、全球认可的原料药制造企业。公司是国内二氧五环及二氧六环的最大供应商之一,凭借其在化工中间体领域的竞争优势,不断优化医药中间体的产品结构,满足市场的多样化需求。此外,公司积极布局创新药与仿制药领域,持续拓展业务范围,增强市场竞争力。

   2024Q3公司业绩稳健,多项目取得进展助力公司发展。截止2024Q3,公司虽受需求下滑和印度产业调整影响,累计实现营收3.88亿元,归母净利润9136.67万元,同比下滑分别为12.76％和11.57％,但整体发展依旧稳健。毛利率和净利率分别为43.54％和24.11％。公司产品结构合理,近年原料药营收占比稳定在50％以上。2024年公司多个项目取得进展,包括鲁化森萱三聚甲醛切片项目投产、南通公司新药注册欧美市场及新原料药来特莫韦通过CDE评审。此外,公司"年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药"项目接近竣工,预计2025年获批上市,展现出增长潜力。公司在客户关系管理方面表现出色,2023年公司前五大客户销售占比达到27.27％,反映出良好的客户关系和稳定的销售渠道。

   公司将持续拓展新兴市场,推动向专利原料药转型,实现更高质量发展。

   估值和投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为533.55/622.44/718.17百万元,同比增长-9.50％/16.66％/15.38％;2024-2026年公司归母净利润分别为123.23/135.39/159.25百万元,同比增长-8.39％/9.87％/17.62％。当前市值对应2024-2026年PE分别为32.53/29.61/25.17倍。公司有明确的发展战略和良好的市场前景,通过产业链延伸、新兴市场拓展及与制剂企业合作,推动向专利原料药转型。首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:汇率变动风险,原材料价格波动风险,安全、环保风险,国际贸易摩擦的风险。