中钨高新(000657):柿竹园并表增厚利润,关注公司长期竞争力凸显

预测2024年净利润同比增长75％-87.8％公司发布业绩预告,2024年公司预计实现扣非净利润1.68-2.0亿元,同比-49.56％-40.13％,这其中不包含并表柿竹园影响,中钨高新主业受到上游原材料涨价、下游需求疲软及竞争加剧影响,整体业绩表现低于市场预期。

   我们按照业绩预告中枢计算,4Q24实现扣非净利润1000万元,同比1Q23实现扣非净利润9670万元有较大幅度下滑,主业需求承压。

   柿竹园并表使得公司净利润实现大幅增长。2024年公司预计实现归母净利润8.48-9.1亿元,同比+75％-87.8％,归母净利润大幅增长主要系2024年成功并表柿竹园增厚利润,公司公告若以2023年可比口径计算(中钨高新加柿竹园利润总和),则归母净利润同比+1.07-8.46％。

   关注要点柿竹园财务表现超预期,并使得公司具备较强的钨产业链一体化能力。公司此前发布柿竹园1-9月财务审计报告,2024年1-9月柿竹园实现营收25.8亿元,净利润5.12亿元,高于市场预期,对公司利润增厚明显。从产业赋能看,据公司公告,柿竹园拥有钨资源56万吨,具备年产7000吨以上钨精矿的生产能力,此次并表标志公司布局钨全产业链初现成效,一体化发展提速。长期看,考虑到全球钨供需关系或将维持紧缺,钨价中枢有望稳步抬升,我们认为柿竹园有望保持较强的盈利能力。另一方面,公司12月发布配套资金定增草案,本次定增股本6.9亿股,摊薄比例49％。

   主业景气度短暂承压,长期竞争力凸显。受宏观经济承压、钨精矿涨价、竞争格局加剧影响,公司净利润短暂承压。但我们认为公司主要业务长期竞争力持续凸显,1)数控刀片,我们预计公司持续迭代新型刀片,市占率稳步提升,在细分领域保持领先竞争地位;2)微钻,AI服务器对微钻直径、涂层等提出更高要求,产品高端化趋势明显,公司在微小径微钻、涂层钻等高端市场市占率国内第一,有望受益于AIDC建设;3)粉末制品及制品,在柿竹园资源赋能下,上游端业务话语权与产品力有望进一步凸显。

   盈利预测与估值考虑到2024年开始并表影响,我们上修2024/2025年净利润142.5％/71.3％至8.8/7.6亿元,首次引入2026年净利润预测7.1亿元,短期利润趋势向下主要系我们预计柿竹园技改过程中矿石品位会有所下降,我们预计远期矿端利润存在上升空间(注:2024年扣非净利润不包括并表,2025-2026年包括并表)。当前股价对应2025-2026年P/E分别26/28x,考虑到并表预期已充分体现在股价中,我们维持目标价11元不变,对应2025-2026年P/E分别31/32x,维持"跑赢行业"评级。

   风险宏观景气度不及预期,产品竞争加剧,钨资源价格大幅波动。