拓普集团(601689):全年业绩符合预期,智能汽车+电驱双产业发展-2024年业绩预告点评报告

全年业绩符合预期:2024年公司业绩预告披露,预计归母净利润同比增加32.73％-46.68％至28.55-31.55亿元(vs.我们原先预测全年归母净利润29.31亿元);其中,预计4Q24归母净利润同比增加12.2％-66.4％/环比减少20.2％-增加18.4％至6.2-9.2亿元。我们判断,4Q24公司业绩表现稳健得益于汽车电子业务大幅增长、以及平台化战略持续推进带动传统汽车业务销售收入稳步增长。

   智能汽车+电驱双产业发展:车端:八大系列汽车产品中,我们判断,1)汽车电子业务(空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件)持续高增,公司预计2024年汽车电子业务收入同比+906％;其中,闭式空气悬架系统共计交付24万余套、2024/11/16第1万套智能刹车系统(IBS)正式下线。2)减震器、内饰功能件、底盘系统收入保持稳步增长。3)热管理系统表现稳健(自研高精度+平台化电子膨胀阀已在中国/欧洲/美洲工厂全面量产、核心优势进一步加强)。机器人端:电驱系统已正式投产并开始交付产品,预计电驱系统业务将持续正向贡献利润(1H24毛利率为52.3％)。我们认为,公司已形成智能汽车+电驱双产业发展模式,业绩增长动力充足。

   新老客户配套车型拓宽,国内外产能有序推进:1)新老客户配套车型拓宽:大客户特斯拉已于2025/1推出ModelY焕新版、并计划于1H25E推出全新车型;此外,公司已凭借平台化供应商优势配套华为、极氪、小米、比亚迪等客户,长期来看业绩增长动力充足。2)国内外产能有序推进:国内:公司计划于2025E新增第三条闭式空气悬架产线,建成后闭式空气悬架总产能可达120万套/年;国外:拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产(其中热管理工厂年产能已达30万套),此外公司还在积极谋划扩大东南亚生产基地布局。我们认为,1)公司积极推进车端核心零部件自研,通过研发创新+数智制造能力不断提升平台化供应优势、以及驱动降本,拓展客户/业务+消化年降压力能力强,预计汽车电子等新业务将持续保障车端收入增长;2)随2025E大客户人形机器人逐步步入量产,关注机器人端业绩兑现+主题性事件带来估值催化。

   维持"买入"评级:看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局,维持2024E/2025E/2026E归母净利润29.3/39.1/47.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。