旗滨集团(601636):景气度下行导致业绩下滑,玻璃价格已触底反弹-2024年业绩预告点评

事件:旗滨集团发布2024年业绩预告,预计2024年年度实现归母净利润3.3-4.1亿元,同比下滑81％-77％,区间中值为3.7亿元,同比-79％;实现扣非净利润2.4-3.1亿元,同比下滑86％-81％,区间中值为2.75亿元,同比-83％。

   点评:24年浮法玻璃及光伏玻璃景气度下行,导致利润大幅下滑。2024年,受房地产下行周期的影响,浮法玻璃行业需求不足,供增需减库存增加,产品价格同比下降,导致浮法玻璃业务毛利率同比下滑;2024年下半年以来,光伏发电装机增长放缓,光伏玻璃行业产能阶段性过剩加剧,供需失衡,产品价格同比大幅下降,导致光伏玻璃业务毛利率下滑;因价格大幅下降,公司对可变现净值下降的部分库存产品相应计提了资产减值准备。上述不利因素导致2024年净利润同比下降。

   浮法玻璃:24年均价同比下滑明显,24Q4价格触底回升。根据ifind数据,24年全国玻璃均价约1588元/吨,同比-18％(23年均价为1930元/吨),公司浮法玻璃业务毛利率随之下滑。24年9月末,玻璃价格跌至底部,下滑至1141元/吨;随着国家发布一系列稳经济政策,经济预期改善,24Q4玻璃价格迎来修复,24Q4全国玻璃均价约1330元/吨。展望25Q1,观察重点在于供给端,企业亏损压力下有较强冷修停产动力,若浮法玻璃行业产能总体收缩力度超预期,则价格有望进一步反弹。

   光伏玻璃:24年价格趋势性下滑,当前价格底部或已明确。根据ifind数据,24年2.0mm镀膜光伏玻璃均价约15.26元/平方米,同比-18％(23年均价为18.72元/平方米),公司光伏玻璃业务毛利率随之下滑。自24年11月初至今,光伏玻璃行业库存天数总体呈现持续下滑趋势,截至上周五(2025.1.17)为36.5天,自24年11月初的高点42.2天已累计下滑14％。库存下滑主要由于24H2光伏玻璃产能持续收缩,截至上周五(2025.1.17)光伏玻璃在产日熔量为8.1万吨,较24年7月的产能高点11.6万吨已累计下滑30％,亏损压力下,企业陆续关停部分产能。库存下降至一定水平后,光伏玻璃价格见底回升,从24年11月最低点的11.5元/平米已回升至上周(2025.1.15)的12元/平米。若后续库存仍保持下降趋势,价格或有望进一步回升。

   投资建议:2024年,由于浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现同比大幅下滑,旗滨集团两大主营业务毛利率承压,归母净利润出现同比大幅下滑。根据公司2024年年度业绩预告公告数据,我们调整公司2024归母净利润预测3.7亿元(下调83％),根据浮法玻璃和光伏玻璃当前价格水平,在供需关系未出现明显改善的情况下,25-26年两种玻璃全年均价或将低于24年,我们调整公司25-26年归母净利润预测分别至0.7亿元(下调97％)、2.5亿元(下调91％)。当前浮法玻璃及光伏玻璃价格均已触底反弹,24Q4或为公司盈利底部,后续单季度盈利水平有望回升;结合公司在玻璃领域多元化布局带来的成长潜力,我们对公司维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧导致产品价格进一步下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。