江苏吴中(600200):艾塑菲强动销延续拉动全年业绩扭亏转盈,解决缺货问题后增长有望加速-公司点评报告

江苏吴中披露24全年业绩预告:24全年:归母净利润约0.55-0.8亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润约0.35-0.6亿元。

   24Q4:归母净利润约0.10-0.35亿元;扣非归母净利润约0.08-0.33亿元。

   艾塑菲全年表现:估算收入贡献将近3.5亿,25年解决缺货问题有望延续高增我们估算全年医美收入将近3.5亿,对应销量估算约8.5万支,其中单Q4预计收入将近1.5亿,对应销量估算约3.5万支,考虑货款确认节奏和缺货影响整体动销强于报表端;我们估算24年净利润贡献约1亿,对应净利率预计接近30％。

   团队拓展稳步推进:24全年已覆盖400-500家机构,预计2025年将翻倍,约800-1000家。

   产能落地供给无虞:新厂产能估算新增100万支/年,叠加老厂20万支/年,整体能供给国内产能有望超百万,供给端限制已消除。

   展望明年有望延续高增:解决缺货问题后25年预计放量加速,此外或将推100mg产品主打下沉市场扩充功效＆价位带矩阵,有望于25H2上市,25年销售及管理费率预计随着摊薄显著降低,有望拉动净利率显著上行。

   其他医美矩阵有望逐步落地25年底前预计代理的HARA玻尿酸(艾莉薇升级产品)上市,表麻也预计获批;

   26H1预计代理的PDRN"婴儿针"有望首批获批,可补齐水光定位,当前PRDN国内最大产品销售额过亿,参考海外(韩国最大的PDRN公司PharmaResearch24年韩国本土销售额5亿人民币,参考玻尿酸中国的体量是韩国的10倍左右)市场规模有望达几十亿。

   26年底两款三类械的重组胶原上市,其中冻干纤维预计可对标已上市产品,东万合作的植入剂预计将对标双美产品聚焦眼部填充。

   医药业务24年预计亏损,主系24H2公司对于医药商业业务的主动调整优化,25年预计显著减亏有望达盈亏平衡。

   投资建议:艾塑菲上市后高景气,动销表现超市场预期,短期可期待艾塑菲延续放量拉动医美业务收入高增盈利提升;25年底HARA玻尿酸、表麻预计获批,此外胶原、婴儿针、溶脂、肉毒等矩阵有望逐步落地长期空间。预计25-26年净利润为2.27/3.18亿元,对应25/26年PE为29/20x,维持"强烈推荐"评级风险提示:产品获批进度不及预期;产品销售不及预期风险;行业政策风险;引用第三方数据可信度及滞后风险。