立华股份(300761):畜禽成本优势领先,2025年盈利或再超预期

畜禽景气向好叠加成本大幅改善,共同驱动2024年业绩大幅扭亏。随着猪鸡养殖效率及产能利用率不断提升,公司2025年养殖主业盈利有望再超预期。

   畜禽景气向好叠加成本大幅改善,共同驱动2024年业绩大幅扭亏。公司2024年预计实现归属净利润14.5～15.8亿元(上年同期亏损4.37亿元),EPS1.75～1.91元;预计24Q4实现归属净利润2.9～4.2亿元,同比扭亏(上年同期亏损1.53亿元),环比-51％～-28％,EPS0.35～0.51元。四季度畜禽价格走弱,但公司畜禽养殖成本仍在持续改善,整体盈利表现优异。分业务来看:1)黄羽鸡:公司2024年出栏量约5.16亿羽,同比+13％,销售均价约12.94元/千克,其中24Q4出栏黄鸡1.4亿羽,测算Q4黄鸡销售均价约12.2元/千克,鸡价表现偏弱,但公司黄羽肉鸡成本仍在持续改善,估算羽均盈利约1～1.7元左右;禽板块单季度或贡献盈利1.4～2.4亿元左右。2)生猪:公司2024年销售肉猪129.8万头(超额完成年初目标),同比+52％,销售均价17.3元/千克;其中24Q4出栏量约50.6万头,测算Q4猪价约16.8元/千克,由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升,产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降,生猪降本成效显著,估算24Q4猪板块盈利贡献约1.5～1.7亿元左右。此外,2024年公司出栏肉鹅210万只,同比+21.7％,得益于养鹅生产成绩继续提高,鹅板块继续维持着较好的盈利。

   成本优势领先,2025年盈利或再超预期。1)禽:当前父母代种鸡存栏已降至2018年以来低位水平,为后续鸡价上行奠定基础。鸡价稳中向好(中慢速鸡价景气优于快大鸡)叠加养殖成本回落(饲料原料价格回落＆养殖效率提升),或共同驱动黄羽鸡羽均盈利改善。中长期看,未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费,冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。2)猪:2024年公司生猪成本持续下滑,随着产能利用率提升及养殖水平持续优化,预计2025年公司成本仍有下降空间;公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场,售价有一定优势;2025年公司头均盈利或优于行业。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场,黄羽鸡出栏或将保持8～10％左右的年均增长速度;生猪产能利用率水平亦将稳步提升,预计2025年生猪出栏增速或在25～30％左右。随着养殖效率优化及产能利用率提升,公司2025年畜禽养殖业务盈利或有望再超预期。结合畜禽产能变化及我们对猪鸡价格的判断,预计公司2024～2026年归属净利润分别为15.2/13.2/22.6亿元,对应EPS分别为1.84/1.59/2.73元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:畜禽价格上涨不达预期;自然灾害风险;饲料原料价格上涨风险;疫病风险;食品安全风险。