拓荆科技(688072):收入端超预期,薄膜沉积/先进封装设备成长逻辑稳固-2024年度业绩预告点评

事件概述1月20日,公司公告2024年度业绩预告。

   新产品快速突破,24Q4营收超市场预期2024年公司预计实现营收40-42亿元,同比+47.88-+55.27％,其中Q4营收17.22-19.22亿元,同比+72-+92％,环比+70-+90％,单季度营收同环比加速提升,好于市场预期,主要系PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD及混合键合设备等系列产品量产规模不断扩大,持续获得客户订单,2024年相关出货超过1,000个设备反应腔,同比高速增长,相关订单加速确认;公司多款基于新型设备平台(PF-300M和PF-300TPlus)及新型反应腔(Supra-D)开发的工艺设备实现收入确认。分产品看,我们推测公司主打产品PECVD仍是主要收入来源,随着SACVD、HDPCVD、ALD等新品逐步放量,收入占比同比有望大幅提升。截至24Q3,公司存货和合同负债分别为70.77和25.12亿元,分别环比+9.64％和+23.26％,持续创新高,同时考虑到FlowableCVD、PECVDBianca、PE-ALDSiN、HDPCVDFSG、HDPCVDSTI、键合套准精度量测设备等一系列新产品及新工艺经下游用户验证导入,我们预计2024年公司新接订单高速增长。随着订单陆续确认收入,2025年我们预计公司营收端有望延续高速增长势头。

   新品验证影响毛利率减弱,看好2025年净利润端兑现2024Q1-3公司整体毛利率为43.59％,同比-6.75pct,其中Q3毛利率39.27％,环比-7.62pct,明显下降,主要系新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高,而2024年新机台的出货占比我们预计超过60％,导致毛利率阶段性下降。随着新品以及新工艺验证影响逐步减弱,我们推测2024Q4的毛利率较Q3有明显改善,同时考虑到营收高速增长下的规模效应,我们预计2024Q4公司净利润端有一定修复,盈利拐点已经出现。展望2025年,随着营收端持续高增+规模效应,看好公司净利润端兑现。

   持续完善薄膜沉积设备覆盖度,先进封装设备构筑第二成长曲线2024年12月BIS新规三大核心内容:美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强(注脚5)+规避白手套(redflag),此外2025年1月美宣布对AI芯片、先进封装实施新的管控,美对华科技制裁升级无疑会加速半导体设备国产替代。①前道:公司作为本土薄膜沉积设备龙头,充分受益进口替代,PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD等系列产品持续放量,我们预计2024年发出设备中新品(包括FlowableCVD设备、PECVDBianca工艺设备、PE-ALDSiN工艺设备、HDPCVDFSG、HDPCVDSTI工艺设备等)占比超过60％,为后续新接订单持续高增提供重要支撑,尤其我们注意到应用存储ONOStack核心高难度工艺设备验证通过凸显公司竞争力,薄膜沉积设备主业成长空间广阔。②先进封装:AI等驱动下先进封装行业加速发展,是景气度最高的细分赛道,以台积电为例,24年Cowos产能3.6万片每月,2025年台积电资本开支预计380-420亿美元,其中10-20％用于先进封装测试等,AI需求叠加国产替代,中国大陆先进封装同样具备很强的产业逻辑。公司积极布局先进封装设备,其中晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化,均获得客户量产重复订单,新品键合套准精度量测 设备同样实现了产业化,朝着先进封装设备一体化供应商发展,是先进封装行业核心设备供应商,构筑第二成长曲线。

   投资建议考虑到公司先进制程设备收入确认加速,新品持续突破,我们上调2024-2026年营业收入预测分别为41.04、57.96和75.74亿元(原值为39.96、56.49和73.87亿元),受新品验证费用较大影响,我们略微下调2024-2026年归母净利润分别为6.56、11.51和15.82亿元(原值为6.85、12.21和16.78亿元),对应调整2024-2026年EPS分别为2.36、4.13和5.68元(原值为3.64、6.49和8.91元)。2025/1/20日股价153.7元对应PE分别为65、37和27倍。基于公司较强的市场竞争力和良好成长性,维持"增持"评级。

   风险提示新品产业化不及预期,下游晶圆厂扩产不及预期,政府补助政策波动风险等。