宝立食品(603170):定制餐调龙头,综合食品解决方案打开天花板

投资亮点首次覆盖宝立食品(603170)给予跑赢行业评级,目标价18.00元,对应2025年25.6X市盈率估值,公司是定制餐调(B端)及速食意面(C端)龙头,考虑中长期充足的成长空间及竞争优势,首次覆盖宝立食品。理由如下:B端:从定制餐调走向综合食品解决方案供应商。我们测算2023年我国定制复调行业收入169亿元,连锁化率提升、渗透率提高或支撑2023-26年收入CAGR达15％;当前行业格局分散,头部企业凭借强研发、强服务的食品综合方案能力,横向拓品、拓客以及国产替代持续提升市占率。宝立:公司深耕定制复调领域20余年,竞争优势较为明显。1)研发:公司体系化的组织架构和对人才建设的高度重视,构建强自主研发能力,品控管理到位,深受客户认可;2)客户:大B端为封闭渠道,开发周期长、合作稳定性强,是公司稳固的利基。展望未来,我们认为老客扩店+新品渗透,有望支撑公司B端收入稳定增长。此外,公司以定制复调起家,逐步成为创新驱动的全方位风味解决方案提供商,从复调到食品,有望打开公司天花板。

   C端:线上意面龙头,线下拓展、产品多元化焕发增长动力。方便食品行业2017-22年行业规模CAGR为7.6％,其中方便速食高于整体,新冠疫情后增速放缓,但品类多元化、便捷化仍为长期的趋势。我们估算2023年速食意大利面市场规模约为18.0亿元(零售口径),2018-23年CAGR为66.2％,其中速食意面线上增速放缓,线下渠道渗透保持高增,我们认为未来3年有望保持5-10％的行业增速;格局方面,2023年空刻在天猫渠道速食意面份额提升12ppt至75％,保持领先。空刻优势:1)组织力,团队年轻有积极性,2024年推进员工持股提升团队积极性;2)产品力,主打"妈妈不做饭"的精致宝妈群体,专注西式轻烹料理;3)渠道力,线上为主、拓展线下,线上线下多渠道布局驱动渗透率不断提升。

   我们与市场的最大不同?市场担心公司成长天花板问题,我们认为餐饮连锁化、复调食品化趋势下,公司凭借强研发、强服务拓客户、拓渠道、拓品类,拥有中长期的增长潜力。

   潜在催化剂:餐饮复苏超预期带动复调增长,空刻新品、新渠道放量。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-26年EPS分别为0.58、0.70、0.80元,CAGR为18.1％。

   目前公司交易于2025/26年21.5/18.7倍P/E,给予宝立食品目标价18.0元/股,对应2025年25.6/22.4x市盈率估值,较当前股价有19.4％上行空间,首次覆盖给予跑赢行业评级。

   风险食品安全风险;B端大客户拓展及留存不及预期风险;原材料成本上涨风险;速食意面行业竞争加剧;空刻线下拓展不及预期风险。