中宠股份(002891):内销转盈,外销靓丽,盈利超预期-公告点评

公司发布业绩预告,2024年预计实现归母净利润3.6～4.0亿元,同比增长54％～72％、业绩超预期,其中24Q4预计实现归母净利润0.78～1.18亿元,同比+38％～+109％。2024年公司自主品牌调整到位、内销首次实现盈利,叠加海外工厂及出口业务增长,公司实现盈利的高速增长。我们预计公司内销及代工业务优势有望维持、叠加独家美国及加拿大工厂产能释放,看好公司25E盈利持续性及业绩提升,维持"买入"评级。

   24Q4预计自主品牌维持高增,海外工厂表现靓丽在自主品牌恢复高速增长、海外工厂及出口业务增长或强于预期的带动作用下,公司2024年及24Q4盈利同比高增。具体分拆:1)自主品牌:Q4通常为大促密集期,我们预估在23Q4营收低基数及24年双十一等带动下公司自主品牌营收实现同比高增,估算增速超40％。2)出口:海外需求或增长平稳,预估24Q4同比增长3％～7％;3)海外工厂:加拿大订单充裕、美国工厂逐步技改完毕,预估公司海外工厂营收维持较高水平增速、同比增长或超10％。同时原材料价格低位、汇率友好等或助力公司Q4毛利率同比提升、归母净利润同比+38％～+109％。

   2025年看好公司自主品牌发力及海外工厂产能释放我们预计公司2024年内销实现4-5千万元盈利。其中顽皮品牌作为主品牌已基本调整到位、领先及zeal品牌作为公司高端宠粮品牌保持高速增长。公司自主品牌三箭齐发,依托产品结构升级、产品创新等策略实现自主品牌的高速增长。我们预计该优势在2025年有望维持。此外,公司具备独家美国及加拿大海外工厂,该部分产能兼具稀缺性及高盈利性。我们预计伴随美国工厂24Q3技改结束、加拿大工厂二期产能释放,2025年海外工厂预计将实现20％以上的营收增长。同时结合公司较为积极的股权激励计划目标,我们看好公司25年盈利增长趋势。

   看好25E业绩提升,维持"买入"评级考虑到公司24E内销转盈、海外工厂及出口盈利超预期,我们预计未来公司优势有望维持,上调公司24-26年毛利率预测、进而上调盈利预测至3.8/4.2/5.0亿元(前值3.5/3.9/4.7亿元,分别+9.0％/6.4％/6.0％),基本维持营收预测不变。参考可比公司25年29.8XPE,考虑到公司自主品牌快速增长、海外工厂产能释放,给予公司2025年30XPE,对应目标价42.84元(前值35.82元,对应25年27XPE)。维持"买入"评级。

   风险提示:国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。