中国中免(601888):业绩承压犹待拐点,市内店积极培育-公告点评

中国中免发布2024年业绩预告:2024全年预计营收564.9亿/yoy-16.4％,归母净利42.6亿/yoy-36.5％,归母净利率7.5％/yoy-2.4pct,扣非归母净利41.5亿。对应4Q24营收134.7亿/yoy-19.3％,归母净利3.4亿/yoy-77.2％,扣非归母净利2.7亿。公司全年收入低于我们此前预期(588.95亿),主要系跨境游分流影响下,海南离岛免税需求恢复不及预期;归母利润低于我们此前预期(49.69亿),主要系折扣力度加大、业务结构变化及4Q24美元汇率升值等内外部多重因素影响所致。展望未来,我们认为机场免税持续向好、市内免税有望开辟成长增量,但海南经营犹待企稳,尚需关注1Q25旺季边际变化。目标价63.56元,对应28x25年PE,维持"买入"评级。

   24年离岛免税量价齐跌,机场跨境客流恢复带动销售回暖1)海南:受消费环境影响,24年离岛免税经营承压,其中购物人次yoy-16％,客单价yoy-16％,录得免税销售额309.4亿/同比-29％,对应4Q24离岛免税额同比-21％,降幅有所收窄(海口海关)。经我们估算,预计24年中免海南收入接近290亿/同比-28％(低于离岛免税额行业降速-29.3％,海口海关),离岛免税收入占总收入比重50.7％/同比-8.0pct。2)机场:出入境客流回暖提振机场销售表现。公司24年北京/上海机场免税门店收入同比增长超115％/近32％,基本符合同期国际客流增速(首都/上海机场同期港澳+国际旅客数同比+93.9/+93.4％,较2019年的恢复度分别为82.6/53.9％)。

   逆境中提升离岛免税份额,市内免税发力扩围公司4Q24归母净利率2.6％/yoy-6.5pct,主要受降价促销力度加大、及离岛/口岸渠道利润贡献占比的结构性变化影响。对比23及24年的中免超级会员日年终盛典,进口酒水/腕表/首饰/美妆护肤的折扣力度,分别从5折/8.8折/2件7折/3件8折,增加力度至3折/7折/7折/5折。此外,经营承压下4Q或有计提减值影响。公司推出"免税+"购物来丰富消费者选择和体验,24年离岛免税的市场份额同比+2pct,会员复购率同比+1pct。公司积极优化市内店业务布局,新中标深圳、广州、西安、福州4家市内免税店项目,存量大连店焕新开业,长期看市内店业务有望凭借先发优势贡献新增量。

   犹待底部拐点,看好龙头长期价值,目标价63.56元考虑海南购物需求犹待回暖,免税受众人群受消费环境影响较大,我们下调海南离岛免税的进店客流和客单价假设,预计24/25/26EEPS为2.06/2.27/2.55元(较前值-14％/-17％/-14％),目标价63.56元(对应28x25年PE,可比公司Wind一致预期25年PE均值18X,公司央企龙头地位稳固,综合竞争实力突出,同时考虑市内店积极催化,维持溢价,目标价前值76.44元,对应28x25年PE),维持"买入"。

   风险提示:免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。