博迈科(603727):签约7.5-10亿元FPSO上部模块订单-公告点评

1月16日,公司发布公告称与STSVOF签署了海上浮式生产储卸油船(FPSO)上部模块的建造合同,建造完成后将部署在苏里南油田。公司主要工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购及建造等,合同金额为人民币7.5-10亿元,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。公司当前在手FPSO订单充裕,且后续有望继续承接全球LNG项目订单,在海工建造场地紧缺背景下,我们认为公司新单毛利率有望上移,推动公司利润长期释放,维持"买入"评级。

   苏里南油田项目尘埃落定,看好FPSO订单逐步放量2024年11月,南美洲苏里南油田GranMorgu项目的FPSO订单由道达尔能源授予TechnipEnergies和SBM,双方的合资企业STSVOF负责建造安装一艘全电力驱动FPSO。24Q2以来FPSO市场有所复苏,本次苏里南项目订单叠加此前的kaminho、P84和P85订单,共计有4艘FPSO授出。

   此前,受能源转型、高利率等因素影响,总包商面临较大融资压力,市场订单数量缩减。我们认为,随着油公司与总包商向BOT和Sale＆Operate合作模式探索以分担融资压力,以及美联储正式开启降息周期,产业链底部生态结构有望改善,部分延期项目合同有望在25年实现释放。

   公司深度绑定全球总包龙头,有望承接更多优质订单FPSO订单逐步放量背景下,头部总包商承担能力更强,竞争格局呈现集中化趋势。据克拉克森数据,截至2024年底FPSO的在建订单中,Seatrium、SBM和MODEC各拥有6、4、3艘,合计份额达50％。公司此前与SBM首次合作时成功交付Mero2超大型FPSO,设计、建造技术能力已得到客户认可,本次公司与SBM再度合作,有望深化二者长期良好合作。此外,公司与MODEC合作始于2007年,先后已协力完成十余个FPSO项目。

   与SBM和MODEC的合作关系有望助力公司未来承接更多优质订单。

   FPSO在手订单饱满,LNG项目蓄势待发除本项目外,公司未执行完毕的FPSO项目还包括与MODEC合作的UARUFPSO(1.52亿美元)及FPSORAIATopside(1.4亿美元),在手FPSO订单价值量约28.96-31.46亿元(按照人民币/美元=7.35测算)。此外,公司有望受益俄及中东等地LNG模块化工程项目建设。我们维持预测公司24-26年归母净利润1.31/2.86/4.28亿元,同比+273％/119％/50％,对应BPS为11.86/12.88/14.40元。可比公司25年Wind一致预期PB均值1.3倍,考虑到公司领先的模块建造领域地位,享有一定估值溢价,给予公司25年1.4倍PB,给予目标价18.03元(前值18.03元),维持"买入"。

   风险提示:汇率波动风险,油价波动风险,项目预算风险。