上能电气(300827):全球储能高景气下厚积薄发-公司研究报告

深耕大型光储的老牌逆变器公司,厚积薄发正处增长拐点。公司成立于2012年,专注于电力电子转换技术,2017年被工信部认定为第一批绿色制造体示范工厂,2020年上市,多年深耕光储市场,2024年上半年,公司光伏逆变器、储能产品分别收入13.8、5.1亿元,占主营收入的71.8％、26.3％,毛利率分别为22.46％、22.67％,同比提升2.6pct、10.9pct。2024年前三季度公司实现收入30.7亿元(同比-7.3％),归母净利润3.0亿元(同比+44.8％),毛利率25.3％(同比+5.8pct),盈利能力大幅提升。

   全球储能市场高景气,大储增长动能充沛,公司突破美国市场、蓄能新兴市场,海外业务加速拓展。受全球能源体系加快转型影响,全球储能市场呈现高景气,欧洲:由于光伏装机快速增长,出现了电力消纳问题,急需通过大型储能设施增加消纳能力。美国:电网老化、降息预期下,储能项目具备优质投资回报率,我们测算美国2024/2025年储能新增装机增速达64.3％/50％,2024年9月,公司首个美国储能项目顺利发货,向德克萨斯州南部供货140.8MW储能电站,同时公司北美服务中心也在德克萨斯州正式开业,加速本土化进程。新兴市场:中东、印度、非洲、东南亚、南亚等光伏装机容量不断上升,但电网基础较弱,未来这些市场大型储能的需求也将逐步释放,公司已着手积极布局新兴市场,在巴基斯坦、沙特等地均已开展业务。我们认为,公司多年积累了成熟项目经验,既具备PCS等产品生产供应能力,也具备储能集成商能力,在成本把控和项目合作模式上均具备独特优势,在大储市场高增长机遇下,有望赢得更多市场份额。

   多年深耕大型光伏逆变器,国内业务稳固,海外新市场带来新增量。2023年公司光伏逆变器全球出货量排名第四,连续十一年保持全球前十,公司是行业内少数拥有集中式技术路线的逆变器厂商,产品覆盖3-350kW全高功率段组串式产品、2500-8800kW功率段集中式逆变器,全面覆盖大型地面、山地、水面漂浮电站等多种场景,具备丰富的大型项目经验。据CPIA预测,国内光伏新增装机增速未来几年将有所放缓,但24年以来多个海外新兴市场装机需求迅速释放注入新动能,此外据WoodMackenzie,到24年全球有176GW光伏逆变器使用寿命超过十年,预计将产生较大的逆变器更换市场需求。我们认为以国内为基、海外为增,公司光伏业务规模能取得稳健增长。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.48、9.37、12.07亿元,同比增长91.7％、70.8％、28.8％。给予公司2025年23-25倍PE估值,对应合理价值区间60.03-65.25元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。光伏新增装机不及预期,储能市场增速不及预期,行业竞争加剧。