新泉股份(603179):客户优质、产品拓展,北美、欧洲市场逐步开拓-深度报告

投资要点

   民营汽车内外饰龙头,拳头产品仪表板为公司核心业务,24H1营收占比66％,门板及其他外饰件占比34％。客户结构:自主和新能源车企占为主,包括国际知名电动车T客户、吉利、奇瑞、理想、比亚迪等。

   过去10年营收复合增速为33％,归母净利润复合增速为37％,平均ROE为15％。

   行业格局:汽车内饰行业超千亿市场,车企格局变革带来国产替代机遇。

   预计到26年国内/国外乘用车内饰件市场规模为1330/4789亿元。

   全球市场份额前三分别为延锋汽饰、法国佛吉亚、美国安通林,占比33％。

   国内市场格局:第一类外资厂商(以佛吉亚为代表),第二类整车厂直属公司(华域汽车、一汽富维为代表),第三类独立自主第三方厂商(新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔等)。

   下游车企开发周期缩短,对供应商同步开发能力、服务响应要求提升,自主厂商市占率有望稳步提升。和外资企业相比,公司优势是产品性价比和服务响应能力;和内资企业相比,公司成本控制能力强、客户结构好;同时,公司坚持内生性增长、海外自建产能、海外盈利能力强。

   公司成长逻辑为品类拓展及全球市占率稳步提升。

   品类拓展:公司目前产品结构以主仪表板为主,基于技术同源性,陆续向副仪表板、保险杠拓展,单车价值量有望实现万元以上。

   出口方面:静态海外营收占比5％,24年年末在墨西哥实现产能105万套仪表板总成,墨西哥产品有望出口北美。同时,公司在欧洲斯洛伐克新建工厂,未来欧洲有望成为重要市场之一。

   盈利预测与投资建议:公司是自主独立第三方内外饰龙头,持续受益于自主及新势力崛起,拓品类、全球化打开成长空间,预计公司24-26年EPS分别为2.3/3.0/3.9元/股,24-26年PE为21/16/13X,维持买入评级。

   风险提示:行业竞争加剧;核心客户销量不及预期;海外市场开拓不及预期。