开立医疗(300633):国内设备采购逐步恢复,看好公司领衔进口替代-深度点评

投资要点:

   国内医疗设备龙头:开立医疗成立于2002年,当前主要产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等,其中超声和软镜产品国产份额领先(分别在国产中份额排名第2和第1)。当前在全国30个主要城市设立分公司和办事处,公司产品远销全球,在全球170多个国家和地区设立销售和维护网点,拥有7个全球研发中心。

   看好2025年采购复苏:2023年以来的行业整顿,叠加新冠疫情和DRG/DIP等因素导致的医院经营压力,以及地方财政紧张、设备更新政策扰动等因素,医疗设备的采购需求短期内受到了明显抑制。根据众成医械的数据,2024年国内医疗设备的招采同比下降了约16％。但随着年底以来包括设备更新在内的采购恢复和启动,我们认为2025年的设备采购前景乐观,看好公司超声和内镜终端需求逐步复苏,以及国产化率提升。

   超声、软镜高端化,潜力业务高成长:当前公司已经形成了良好的产品梯度:(1)超声:公司是国内超声领域先驱,产品线覆盖齐全,近年来高端化明显,叠加海外稳定需求,预计公司超声业务将维持稳健增长;(2)公司是国内消化内镜龙头,近年来领衔了国内软镜的进口替代,当前国内消化内镜仍然为进口主导,长期看好公司内镜国内份额提升;(3)硬镜:凭借软硬件研发和生产经验,近年来公司重点发力了硬镜赛道,团队搭建磨合完善后预计将驱动公司内镜增长;(4)IVUS:行业潜在成长空间巨大,集采利好公司产品入院。

   首次覆盖,给予"买入"评级:公司短期对市场和研发的高投入影响了表观业绩,但是医疗设备需求偏刚性,随着未来国内正常需求的恢复,公司有望更快恢复增长,收入恢复增长后公司净利率向上弹性较大。预计公司2024-2026年收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元,归母净利润分别2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元,对应PE56倍、29倍和20倍。以2024年4家可比公司的PS平均值7.3倍计算,开立医疗合理市值151亿元,相对2025年1月16日市值有约29％的上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,研发风险,市场需求波动