海信视像(600060):换新有望驱动盈利积极改善-动态点评

公司受益于以旧换新政策的发力,24Q4内销零售表现积极,品牌份额回升,考虑到公司在MiniLED等高能效产品上有较强竞争力,公司或继续受益于2025年换新补贴,有望继续实现产品结构升级、改善盈利水平。而海外需求依然积极,24Q4公司出口或保持稳步增长,海外深化产品力竞争,份额仍有提升空间。维持"增持"评级。

   24Q4公司电视内销积极恢复,MiniLED高端优势凸显换新优化内销前景,24Q4换新已显现出成效(奥维云网数据,24Q4线上、线下KA电视零售额分别同比+34.25％/+68.11％),公司份额重获增长,根据奥维云网数据,24Q4公司海信品牌国内彩电线上/线下零售额分别同比+43.37％/+87.87％(份额分别同比+3.3pct、+1.3pct)。同时,家电以旧换新推动一二级能效产品结构占比提升,其中电视品类中高能效产品以MiniLED背光为主,公司在四季度集中发力MiniLED背光电视产品,奥维云网数据显示,24Q4海信品牌线上/线下海信MiniLED零售额占比分别达65.88％/53.87(分别同比+47.94pct/+35.97pct),同时也大幅推动零售均价上行(线上/线下零售均价分别+18.14％/+18.15％),表现领先行业。电视国内市场,我们认为2025年以旧换新有望继续优化需求结构,可以继续期待公司份额提升。

   24Q4海外需求依然积极24Q4公司海外或维持增长。24Q3公司电视境外收入81.81亿元,同比+16.38％。同时,考虑到2024年10-11月海关总署数据电视行业出口额(人民币)同比+21.8％,公司在北美、欧洲市场有较强影响力,24Q3公司美国、欧洲海信品牌电视出货额分别同比+24.6％/+29.3％,我们认为24Q4公司海外有望增长,大屏产品力优势推动下,25年海外或仍有份额提升空间。

   内销收入结构升级,24Q4毛利率或有所改善公司2024Q1-Q3毛利率为15.31％,同比-1.68pct,以旧换新政策推出前,竞争及面板价格影响毛利率水平。随着24Q4内销MiniLED产品的提升,产品结构优化有望推动毛利率改善。

   换新强化高端龙头优势,25年经营改善或更明显显现我们暂维持24-26年预测EPS为1.59、1.82、2.16元,截至2025/1/16,Wind可比公司2025年平均PE12.8x,公司大屏化及高端化战略稳步推进,在以旧换新的带动下,优质产品或受到市场青睐,给予公司2025年15xPE,对应目标价格27.3元(前值25.48元,基于2025年14xPE)。

   风险提示:面板价格大幅上升;以旧换新不及预期;海外电视需求大幅下滑。