中国中免(601888):业绩持续承压,等待需求企稳

事件:公司发布2024年业绩快报,2024年实现营收565亿/同比-16.4％,归

  母净利42.6亿元/同比-36.5％,扣非归母净利41.5亿元/同比-37.7％。其中

  Q4公司实现营收134.7亿/同比-19.3％,归母净利2.3亿/同比-84.7％,扣非

  归母净利2.7亿/同比-81.4％。

   受消费需求放缓及行业周期影响,公司基本面持续承压。公司收入端受国

  内中高端人群奢侈品消费需求波动影响显著,在整体宏观消费复苏偏慢背景

  下,2024年营收持续承压,Q1-Q4公司营收同比各-9％、-17％、-22％、-19％。

  从渠道情况看,公司营收降幅主要受海南离岛免税市场消费需求不振影响,部

  分被国内机场渠道销售额恢复所抵消。其中,预计海南市场同比降幅好于行业

  整体,因公司市占率提升2pct。此外,北京机场(含首都国际机场、大兴国际

  机场)、上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比

  +115％/+32％,部分抵消海南市场不利影响,但考虑到2025年国际航班恢复

  率已超过80％,机场渠道流量修复带来的收入恢复效应正在边际减弱。

   市内店+出海布局逐步完善,关注后续运营情况。伴随国人市内免税政策落

  地,公司积极拓展新增城市市内店项目,先后中标深圳、广州、西安、福州4

  家市内免税店项目,已在9个城市拥有市内免税店。此外,公司加速推进海外

  业务扩张,新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店开业,东京银座珠宝类品牌

  免税专柜及斯里兰卡免税店均已开业,未来有望进一步拓展全球国际旅客的旅

  游零售消费需求。

   投资建议:考虑海南旅游市场或进一步承压,以及国人对中高端消费品需求趋

  势尚不清晰,我们下调盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为42.6、

  51.3、67.2亿元,对应PE各为30X/25X/19X。中长期看,公司仍是国内

  免税行业龙头,且渠道布局完善、竞争优势明确,待宏观环境回暖仍具配置价

  值,维持"推荐"评级。

   风险提示:市内店政策效果低于预期的风险;宏观经济持续下行的风险。