千禾味业(603027):全面优化,轻装上阵-更新报告

本报告导读:在渠道库存降至低位的背景下,产品渠道双轮驱动+成本红利的延续,公司2025年有望实现触底反弹。

   投资要点:维持"增持"评级。维持公司2024-2026年EPS0.49/0.55/0.63元,同比-5.2％/12.4％/15.3％,维持目标价15.68元。

   摆脱包袱,2025年轻装上阵。2024Q2起,受累于行业竞争的加剧以及2023年同期需求爆发带来的高基数,公司进入调整阶段,从渠道体系、产品价格体系以及管理架构方面进行重新梳理,同时加大费用投放力度帮助经销商去渠道库存。根据公司调研,截止2024年底公司整体渠道库存已经降至1.5个月以内,显著低于行业主要竞争对手的水平,在整体调整到位的作用下,我们认为2025年公司将摆脱包袱,轻装上阵。

   产品/渠道共振,2025年公司有望重拾增长。2024年公司对产品体系以及经销商队伍进行了全面梳理,基于过低的定价对品牌形象造成了负面影响,公司下架了零售价7元的超低价零添加产品,主推9.9元产品,同时向消费能力较强区域的流通渠道加大180天零添加主力产品的推广;渠道端公司于2024Q2-Q3大范围替换了不适应公司发展节奏的经销商,叠加渠道库存的出清,当前价盘得到了恢复,经销商利润边际提升,重振旗鼓下2025年将进一步实现终端网点的扩充,整体看,在低基数下产品体系+经销商体系的重新梳理将助力公司逐步培育增量消费人群,从而保障收入的增长。

   价格体系优化+成本下行,盈利能力有望边际改善。在下架超低价零添加产品之后,我们认为公司价格体系将得到优化,整体销售均价有望得到恢复,同时大豆、白砂糖、包材等主要原材料价格仍在下行通道;因此整体看我们认为2025年公司盈利能力将得到边际改善。

   风险提示:行业竞争加剧;渠道扩张效果不及预期;食品安全风险等