招商银行(600036):业绩韧性强,待零售修复东风起-2024年业绩快报点评

事项:

   1月14日晚,招商银行披露2024年业绩快报,2024全年营收同比-0.47％(Q1-3同比-2.9％),归母净利润同比+1.22％(Q1-3同比-0.62％);24Q4单季营收同比+7.6％,单季归母净利润同比+7.6％;不良率0.95％,环比+1bp,拨备覆盖率412％,环比-20pct。

   评论:

   单季营收转为大幅正增,各细项结构表现较好。1)净利息收入:Q4单季净利息收入在存量按揭利率调整政策落地下仍同比+3.0％,扭转自3Q23以来连续5个季度净利息收入同比负增的趋势,我们测算的类息差1.81％(快报口径,分母用总资产代替),同口径下单季息差环比仅下行1bp(对比23Q4存量按揭利率调整息差环比-6bp),息差韧性表现好于我们预期。2)非息收入:2024年累计非息收入同比+1.45％,增速较前三季度0.13％明显走阔。Q4单季非息收入同比+16.6％,23Q4报行合一政策落地对中收增长形成拖累,预计24Q4在中收低基数及其他非息兑现一部分收益情况下非息收入增速走阔。3)收入支撑下,全年净利润转正。全年归母净利润YoY1.22％,累积增速自前三季度负增转正。单季净利润同比增7.6％,好于我们此前预期。

   Q4存贷两旺,支撑资负增速走阔。1)资产端,24Q4单季信贷新增1296亿,环比多增1186亿,同比多增762.4亿,预计924新政叠加存量按揭利率调整后前期积压的部分购房需求一次性释放,和14日公布的社融数据相印证。10月以来多个一、二线城市二手房成交数据明显改善,但1月有所走弱,后续仍需关注居民部门需求回暖和提前还款情况。2024年招行信贷总额同比增5.8％(Q1-3+4.7％),资产增速同比增10.2％(Q1-3+9.2％)。2)负债端,Q4招行存款新增3639亿,远超前三季度单季增量,同比多增1889.6亿,单季存款增量是近5年来仅次于4Q22的单季次高增量。一方面预计Q4行业规范同业存款,部分企业存款回流至一般存款,另一方面结合金融数据,居民端存款亦有一定增长,预计与9月底后资本市场转冷居民资金从股市回流至存款有关。

   资产质量指标仍有一定波动,总体处在较优水平。不良率0.95％环比+1bp、较年初持平;拨备覆盖率环比-20pct,拨贷比环比-14bp。预计零售资产不良净生成仍有一定波动,行业整体趋势如此,招行在行业内一直秉承较为严格的风控和确认标准,且拨备覆盖率尽管有回落,绝对水平仍高于3Q19。

   投资建议:招行2024全年业绩回正,Q4息差和非息表现出较高韧性,存贷两旺。长期看,招商银行基本面扎实稳健,战略执行清晰、长期递进且坚定有力;通过在零售领域的长期深耕,积累了一批优质、稳定的零售客户群体,通过体系化经营和金融科技赋能,不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性,继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报,我们调整2024E/2025E/2026E净利润增速为1.2％/2.1％/5.2％(前值-0.3％/-0.2％/4.2％),当前股价对应25EPB0.90X,结合公司基本面和历史估值中枢,给予2025年目标PB1.1X,对应目标价48.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,地产风险暴露超出预期。