招商银行(600036):营收降幅继续收窄;净利润增速转正-详解2024业绩快报

营收降幅延续收窄趋势,净利润增速转正。招行2024累积营收同比-0.5％(3Q24同比-2.9％),净利息、净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2％(3Q24同比-0.6％)。

   净利息收入同比-1.6％(3Q24同比-3.1％),降幅收窄。净非息收入同比+1.5％(3Q24同比-2.6％)增速转正。

   净利息收入环比+2.1％。贷款环比增速提升,息差基本维持稳定。总贷款环比增1.9％测算单季年化净息差环比小幅下降1bp至1.81％。

   资产:资产总额破12万亿,贷款、资产增速回升,预计Q4零售投放回暖带动。总资产同比增10.2％(3Q24同比+9.2％),总贷款同比增5.8％(3Q24同比+4.7％),贷款增速、资产增速边际均有回升。1-4季度信贷增量占比为81％:-18％:3％:34％,增量集中在Q1和Q4,预计Q4零售投放回暖带动。

   负债:存款实现高增,为开门红打好基础。总负债同比增9.8％,总存款同比增11.5％(3Q24同比+9.4％),存款实现高增。全年新增存款9411亿,较2023年多增3215亿,1-4季度增量占比为30％:24％:7％:39％,增量集中在Q1和Q4,为开门红打好存款基础,体现了招行较强的揽储能力,预计25年开门红信贷储备充足。

   招行累积净非息收入同比+1.5％(3Q24同比-2.6％),同比增速回正,预计有保险代销"报行合一"基数效应消退、其他非息表现较好等因素共同影响。

   资产质量:1、不良率维持低位。2024年末不良率0.95％,较三季度环比提升1bp,基本稳定,维持优秀水平。2、公司拨备覆盖率411.98％,环比下降20.2％,拨备仍维持高位;拨贷比3.92％,环比下降35bp。

   根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为1483亿、1506亿、1530亿(前值为1466亿、1466亿、1495亿)。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.99X/0.86X/0.79X;PE6.85X/6.74X/6.64X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来"商业模式的护城河";在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的"企业文化"(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的"团队人员"。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。维持"增持"评级。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。