亚钾国际(000893):立足亚洲,放眼世界,钾肥新势力快速崛起-公司深度报告

聚焦钾肥主业,新项目积极推进。

   公司主营业务为钾盐矿开采、加工,钾肥生产及销售。回顾公司发展历程,2015年公司收购中农钾肥资产,并于当年出售粮油加工与销售资产;2020剥离谷物贸易业务和船运业务,至此全面聚焦钾肥业务。公司目前合计拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿,折纯氯化钾储量超过10亿吨。公司现有氯化钾产能100万吨/年,2024年前三季度氯化钾产量为132.37万吨,销量为124.14万吨,公司第二、第三个百万吨项目在积极推进中。

   全球钾肥寡头垄断格局明显,老挝或将成为新增长极。

   钾元素参与植物重要代谢过程,能够促进糖和蛋白质的合成等,进而实现增产以及提高农作物的品质。根据USGS数据,全球钾资源主要分布于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区,以上3个国家的储量占比达到70％。从往年来看,以上地区也贡献了全球多数的钾肥产量。受到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等因素,两个主要的钾肥生产国产量有所下降。2023年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别为650万吨和380万吨,较2022年分别减少30万吨和20万。与之相对,近年来老挝地区的钾肥产量明显提升,2023年老挝地区产量达到140万吨,全球产量占比提升至4％,随着老挝地区钾肥项目的陆续达产,未来仍具增长潜力。

   公司具备区位和成本优势,伴生资源开发有望带来新的业绩增长点。

   老挝钾肥资源地处亚洲钾肥需求核心地带,与东南亚农业国临近,运输距离短,交通优势明显。公司氯化钾资源丰富,当地钾矿矿层较浅,开采成本相对较低。随着产能的不断释放,公司成本仍有下降空间。钾矿伴生有众多稀缺元素,公司成立非钾事业部,目的是充分挖掘当地矿产资源的价值。2023年5月,公司1万吨/年溴素项目顺利投产;2024年7月,公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。非钾业务的布局有望优化公司营收结构,带来新的业绩增长点。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.12/12.79/18.04亿元,EPS分别为0.77/1.38/1.94元,对应PE分别为25/14/10倍,公司具有丰富的钾矿资源,钾肥项目有序推进,且产品盈利水平较高,看好公司长期成长,维持"买入"评级。

   风险提示:氯化钾产品价格下跌,新项目投产不及预期。