粤高速A(000429):股息作盾、并购为矛,或将穿越周期

聚焦主业,高ROE、高分红

   粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司,实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务,稳健发展。2014-23年,粤高速通行费收入呈高增态势,主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营,营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23年,ROE中枢维持在15％左右,分红比例保持在70％左右,均处于行业领先水平。

   现有路产车流量持续上升

   粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升。2014-19年,粤高速旗下的高速公路车流量均呈现上升趋势,其中广佛高速、佛开高速、广惠高速的年化增速分别为10.6％、12.5％、13.5％。车流量增长主要来自经济发展,广东省的GDP增速高于全国,经营性高速公路的通行费收入增速高于收费公路,所以粤高速的通行费收入有望更快增长。未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后,有望实现车流量、收费标准齐升,带动通行费收入大幅增长。

   收购/增持优质路产加速发展

   "参股→增持→控股"模式有望持续,主业加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产,粤高速控股公路里程、车流量增长明显,2023年粤高速控股收费公路里程相较2014年增长223％,2023年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达30％,其ROE远高于公司整体水平,盈利能力突出。我们预计,粤高速有望继续收购/增持路产,一方面,政策推动下高速公路行业重组整合有望加快;另一方面,粤高速具有较大收购路产的空间,资产证券化潜力较大,同时对于优质的参股和非全资路产,未来"路径依赖"下增持的可能性较大。

   盈利预测与目标价

   2025-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为15.7、16.3、16.7亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法,给予粤高速的目标价为15.57元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:政策风险,经济环境风险,路网变化超预期,深中通道分流影响超预期,改扩建风险,测算结果具有主观性