皖能电力(000543):安徽火电龙头,机组投产放量可期-深度报告

推荐逻辑:1、动力煤价低位运行,成本端延续改善。预计明年动力煤供需有望延续宽松格局,秦皇岛动力煤价有望维持在760元/吨,有望带动公司毛利率进一步修复。2、公司在建装机持续扩张。公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产,截至目前参股在建机组664万千瓦,公司装机持续扩张带来业绩提升。3、省内电力供需偏紧,对电价形成支撑。安徽省内电力需求旺盛,火力发电为省内主要发电电源,对电量电价形成支撑。

   安徽龙头火电企业,参股优质火电资产。公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台。截至2023年底,安徽省省调火电装机容量为4178万千瓦,其中皖能电力控股在运的省调机组装机容量占据了22.8％,位居省内第一。此外,2019年公司参股神皖能源,增加权益装机容量约500万千瓦,另参股淮北涣城发电有限公司、中煤新集利辛发电有限公司、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产。

   安徽省内电力需求不断,煤价下行改善火电成本。安徽省经济的快速增长带动了省内电力需求的持续攀升,2020-2023年,省内用电量CAGR达8.7％,充裕的电力需求对电量电价形成较强的支撑。11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在760元/吨,24Q1-Q3公司毛利率达12.3％,较2023年提升5.4pp,伴随动力煤价低位运行和公司长协煤覆盖率的提升,公司毛利率有望进一步修复。

   电改加速,公司盈利稳定性提升。长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价,伴随现货市场交易运行的完善,辅助服务市场定价有望逐渐理清。截至2024年11月,安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为7.5亿元/17.2亿千瓦时,同比分别+145％/+94％,据测算,我们预计公司全年有望实现辅助服务收入1亿元,公司盈利有望多元化带动稳定性提升。

   火电装机容量持续扩张,新能源项目增添新动力。公司近年来不断扩张火电装机容量,2020-2024上半年,公司火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦,公司当前控股在建机组新疆西黑山英格玛电厂(132万千瓦)与钱营孜电厂(100万千瓦)预计将于2024年底投产,约占当前火电装机容量的19.7％。此外,公司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产,推动火电与新能源协调发展。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2％,基于公司未来在建装机落地投产,叠加煤价低位运行、火电溢价等因素,给予2025年10倍PE,对应目标价10.30元,给予"买入"评级。