民士达(833394):24Q4业绩超预期,蜂窝持续高增,绝缘替代升级

公司发布2024年业绩预告,业绩超出预期。2024年,公司预计实现归母净利润9800-11800万元,同比增长20.0-44.5％;预计实现扣非归母净利润8700-9700万元,同比增长41.4-57.7％。单Q4,公司预计实现归母净利润2726-4726万元,同比增长54.0-166.9％,环比增长3.1-78.7％;预计实现扣非归母净利润2387-3387万元,同比增长100.2-184.1％,环比变动-0.1-41.8％,同比增幅显著是因为2024年开始公司将大客户返点分摊到每个月计提,四季度不存在额外的费用项,而以往是在四季度统一计提。2024年全年业绩超出预期,尤其是Q4有望创单季度历史新高。

   蜂窝芯材延续高增,传统电气绝缘替代升级,预计25-26年蜂窝芯材仍为增长主动力。

   1)蜂窝芯材领域:航空航天、轨道交通等领域的快速发展带动芳纶纸蜂窝芯材用量大幅增加,24年前三季度国内蜂窝芯材领域同比增长超过60％,预计全年延续该趋势。展望25年,公司在国内和国际民航市场的多个项目持续推进;珠海航展上多个机型亮相,公司军用需求持续增长;目前全球最快高铁样车CR450使用公司产品,公司轨交需求稳定增长,预计蜂窝芯材用量有望保持高增,继续成为业绩主要增长点。

   2)新能源汽车领域:公司在国产车企中替代杜邦效果显著;先进制造子公司24年亏损面逐季收窄,预计25年将扭亏为盈。

   3)传统电气绝缘领域:欧美电网升级和算力需求增加带动变压器需求大幅增长,从而带动芳纶纸需求增加,同时公司持续替代杜邦,且从低端逐步延伸到高端,预计25年传统领域利润增速有望快于收入增速。

   24Q4满产满开,产能压力下预计募投25年中如期达产。公司目前有三条产线,A线主要用于定制化产品和研发项目的验证,B、C线主要负责交付客户常规订单。2024年上半年,公司产能轻松满产,第三季度相对紧凑,第四季度满产满开,全力保供。2025Q1,考虑到中国春节和海外双节假期,产能压力环比减轻,但旺盛需求下预计到Q2公司产能仍将面临压力。目前公司1500吨募投项目厂房土建工作已完成,正在进行厂房装修和设备安装等工作,计划2025年中建成达产,我们预计在产能压力下公司募投将如期达产。

   投资分析意见:维持"买入"评级。公司主打芳纶纸国产替代,在航空蜂窝、新能源车等高端领域加速替代杜邦,具备高竞争壁垒,我们看好公司长期业绩持续增长,上调24-26E盈利预测,预计分别实现归母净利润1.11/1.34/1.74亿元(前值分别为1.01/1.23/1.49亿元),对应当前PE分别为31/26/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国产化替代不及预期;航空航天领域进展不及预期;原料价格波动等。