圣农发展(002299):成本控制能力领先,助力公司逆势量利双增

公司预告24年利润同增5.4％-12.9％至7.0-7.5亿元,符合我们预期公司公布24年业绩预告,预计24年归母净利润7.0-7.5亿元,同比增5.4％-12.9％;预计4Q24归母净利润3.2-3.7亿元,同比扭亏为盈,环比增13.0％-30.9％;业绩预告符合我们预期。公司4Q24业绩同环比高增,一方面系4Q鸡肉价格同环比改善,另一方面在于公司造肉成本持续降低。

   关注要点24年家禽饲养主业量增价减,公司深挖降本增效实现业绩增长。1)家禽饲养:24年收入同比+2.4％至139亿元,销量同比+14.7％至140万吨,售价同比-10.8％至9.9元/千克;其中4Q24收入、销量、售价同比+3.3％、+1.5％、+1.8％。家禽饲养主业量增价减,但公司在产业链各环节积极推动降本增效,挖掘自研种鸡生产性能优势,养殖盈利行业领先。我们测算公司4Q24公司鸡肉盈利约0.5元/千克,行业一条龙企业平均亏损近1元/千克,公司在行业鸡价低迷背景下享有明显超额利润。2)食品加工:24年收入同比-1.7％至78亿元,销量同比+10.8％至37万吨,售价同比-11.3％至21.4元/千克;其中4Q24收入、销量、售价同比-8.4％、-1.3％、-7.2％。

   公司持续推进"大食品战略"与生转熟进程,食品新厂产能快速释放。

   25年行业白鸡供给整体宽松,鸡价边际定价取决于消费复苏。24年美国引种逐步恢复,国内祖代鸡更新量因此回升。据鸡病专业网,24年祖代更新量同比+23.5％至160万套。我们预计25年白鸡终端出栏量或同比增加,全年供给整体相对宽松,我们认为25年鸡价边际定价取决于消费复苏进展。此外,12月以来,美国和新西兰因禽流感暂停祖代鸡出口,我们预计1H25国内祖代鸡进口量或出现下滑,有望减轻26年白鸡终端供给压力。

   公司降本增效与产能扩张继续推进,兼具经营韧性专业绩弹性。1)成本持续改善:公司积极推进圣泽901Plus品种替换,我们认为有助于养殖成本进一步改善,增强行业低谷期的盈利能力与经营韧性。2)产能稳步扩张:公司12月公告拟收购太阳谷剩余54％股权,我们认为若交易落地,有望并表0.65亿羽养殖、屠宰产能及9万吨食品加工产能。同时,食品六厂产能持续爬坡,高单价牛羊肉产品也有望提供业绩增量。3)估值仍处低位:公司当前P/B水平位于过去十年2.5％历史分位数,估值水平具有安全边际。

   盈利预测与估值基于养殖成本改善,上调24年归母净利预测4.3％至7.2亿元,维持25年11.0亿元预测不变,引入26年12.7亿元预测;

   当前股价对应25/26年15/13倍P/E。考虑板块投资情绪回暖,上调目标价7％至15.5元,对应25/26年17/15倍P/E,15％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险动物疫情风险;鸡价反转不及预期风险;饲料价格波动风险。