北方华创(002371):平台化战略持续拓宽,盈利能力持续提升

【2024】公司实现营收276-317.8亿元,中值为296.9亿元,同比+34.5％;归母净利51.7-59.5亿元,中值为55.6亿元,同比+42.9％;扣非归母净利51.2-58.9亿元,中值为55.1亿元,同比+53.7％;归母净利率为18.7％,同比+1.1pcts。随着公司业务规模持续扩大,平台优势逐渐显现,经营效率显著提高,成本费用率有效降低,使得2024年归母净利润实现持续增长。

   【24Q4】公司实现营收72.5-114.3亿元,中值为93.4亿元,同比+24.6％,环比+16.5％;归母净利7.1-14.9亿元,中值为11亿元,同比+8.1％,环比-34.8％;扣非归母净利8.5-16.2亿元,中值为12.4亿元,同比+31.7％,环比-23.8％;归母净利率9.8％-13％,中值为11.7％,同比-1.8pcts,环比-9.2pcts。

   平台化战略持续拓宽,CCP和PECVD等多款新设备稳定量产公司是大陆半导体设备龙头,作为平台型半导体设备公司,公司继续深耕客户需求,不断丰富产品矩阵,2024年,公司多款新产品取得突破:1)刻蚀:成功实现从ICP向CCP的突破;2)薄膜:等离子体增强化学气相沉积设备(PECVD)取得突破,进入客户端量产,3)其他:原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品进入客户生产线并实现批量销售。2024年11月,公司表示:并购重组是企业快速做大做强的有效手段,未来,公司坚持平台型战略,有望持续拓宽设备覆盖度,打开成长空间。

   产能持续建设保障需求。公司再融资项目继去年底"高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目"(平谷马坊元器件基地)顺利投产后,24H1"半导体装备产业化基地四期扩产项目"(台马半导体设备基地)也已建成并投入使用,进一步提高了公司的生产制造能力。

   大陆设备Capex规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升,公司成长空间足1)2023年大陆晶圆制造设备市场空间为366亿美元,本土主要半导体设备公司市场份额约18％,其中北方华创主要覆盖刻蚀、薄膜、清洗和扩散设备等领域,对应市场空间约205亿美元,24年营收占比约20％,展望未来,随着国产晶圆厂扩产,叠加国产设备份额提升,国产设备订单仍有成长空间,北方华创作为平台型龙头有望受益。

   2)逻辑芯片在28nm及往下演进过程中,多重曝光技术渗透率提升,存储芯片为进一步提升集成度,3D化趋势显著,均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量,带来对应设备价值量的提升。

   投资建议:我们调整公司2024-26年归母净利润预测56/75/88亿元(原预测24/25/26年归母净利润为59/78/88亿元),对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势,以及大陆晶圆制造升级的确定性,维持公司"买入"评级。

   风险提示:下游大型晶圆厂扩产不及预期;行业竞争加剧;行业规模测算偏差风险;研报使用信息更新不及时。