东阿阿胶(000423):上调业绩目标,彰显经营信心-公告点评

近期公司发布《第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)》,本次修订稿调整了激励人数、授予数量、业绩目标等,上修经营目标,彰显发展信心。东阿阿胶自2022年以来全方位改革与四个重塑持续推动收入增长与利润率提升,我们看好公司作为滋补国宝,产品不断做深做大、产品群不断丰富。

   激励目标三提升:行权成本提升,ROE目标提升,利润下限提升激励计划拟向不超过179名激励对象授予不超过124.72万股限制性股票,占公司股本0.19％,变化有三:1)行权成本提升,授予价格为每股37.22元(修订前为24.98元),激励摊销费用下降,市场管理要求提高;2)ROE目标提升,2025-27年ROE不低于11.5/12.0/12.5％(修订前2024-26年10.0/10.5/11.0％);2)利润下限提升,以2023年为基数,2025-27年归母净利润复合增长率不低于15％,对应2024-27年13.24/15.22/17.50/20.13亿元(修订前以2022年为基数、2023-26年归母净利年复合增长率不低于20％,对应2024-26年11.23/13.48/16.17亿元)。

   激励有望落地、提振内部信心,收入与利润均有潜力我们认为本次激励如顺利落地,有望进一步提振内部信心:1)参考华润旗下三九、江中等公司均在股权激励指标上超额完成,我们认为股权激励是下限而非上限,公司有望超额完成设定的目标;2)受益于渠道覆盖、消费复苏、医保支持,我们预计公司收入维持强劲增长,其中阿胶块稳健增长,阿胶浆快速增长,阿胶粉、阿胶糕及男科产品高速增长;3)受益于规模效应、产品结构、新品开发,我们预计公司净利率仍然存在提升空间。

   维持"增持"评级公司扎实推进"四个重塑",落地实施"1238"发展战略,聚焦阿胶主业,发展"阿胶+""+阿胶"(阿胶浆打造气血双补大品种、阿胶糕致力成为即食养颜第一品牌、皇家围场战略布局男士滋补健康新赛道),促进公司中长期健康发展。我们维持盈利预测,预计2024-26年归母净利14.4/17.9/22.4亿元,给予2025年PE估值30x(可比公司均值22x,基于"四个重塑"等战略持续推进带来公司收入与净利率的持续提升给予溢价),目标价83.57元,维持"增持"评级。

   风险提示:医保支付试点政策变化,中高端药品消费不及预期。