中远海能(600026):24年扣非净利39.5亿,同比-4.4％,油轮制裁趋严背景下,看好合规市场景气度提升-2024业绩预告点评

公司公告2024年业绩预告:

   1)业绩表现:2024年预计实现归母净利39.6亿,同比增长17.2％(重述后,主要系公司完成收购化工品供应链相关业务,下同);扣非净利39.5亿,同比下降4.4％。扣非前后增速差异主要系2024年确认非经常性损益+0.1亿,2023年为-7.5亿。

   考虑到前三季度化工品供应链业务尚未并表,相同口径下测算(即全年重述后业绩减去前三季度未重述业绩),2024Q4预计实现扣非归母净利6亿,同比下降25％。

   2)市场情况:2024年国际油运市场整体延续了较为景气的行情,但受需求疲弱、进口结构变化等因素影响,Q4旺季运价高度不及去年同期。VLCC-TD3C航线2024年均值3.5万美元/天,同比下降3％;24Q4均值2.9万美元/天,同比下降24％。Suezmax、Aframax24Q4运价均值4.3、3.9万美元/天,同比下降28％、37％。成品油轮还受到部分原油运力转投成品油市场的影响,24Q4运价均值1.8万美元/天,同比下降45％。

   油轮制裁进一步加强,或利好合规市场需求承接。2025年1月10日,美国财政部公布,拜登政府对俄罗斯经济实施新一轮制裁。涉及俄罗斯两大主要石油生产商,超过180艘的船舶(主要为参与俄油运输的"影子船队")、数十家石油交易商、油田服务提供商、保险公司以及能源领域官员等。本次制裁船舶中,油轮共158艘,合计运力16.7百万DWT,占全球油轮运力比重为2.4％。

   近期,针对伊朗的制裁也在加大。根据Kpler数据观察,2024年11月马来西亚和新加坡水域(即STS转运最常见的区域)伊朗原油浮仓储量也有所增加。且制裁加深背景下,近期两艘VLCC拆解。

   短期来看,我们建议持续关注制裁落地的持续性和范围,若持续加强,或将明显增加运输难度及成本,有望利好于合规市场的需求承接,并推动老旧船出清。中长期方面:供给约束未改,根据Clarksons最新25年1月数据,VLCC在手订单运力比总运力仅为9.3％,预计未来24-26年分别交付1、5、24艘,三年累计交付约3％,供给约束为运价中枢抬升提供支撑。老龄化问题仍然严峻,20岁以上运力占比18％,15岁以上运力占比达38％。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为39.6、55.3、65.2亿元(原为45.5、62.7、72.7亿元),对应EPS分别为0.83、1.16、1.37元,对应PE分别为15、11、9。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求上行,运价弹性巨大,参考过去三年PB平均值,我们给予公司2025年1.9倍PB估值,对应目标价16.8元,预期较现价32％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、地缘政治事件等。