中远海能(600026):供需格局有望进一步改善,看好向上盈利弹性

公司预告2024年盈利同比增长17.2％公司公布2024年业绩预告:2024全年公司预计实现归母净利润39.6亿元,同比2023年增长17.2％,扣非归母净利润实现39.5亿元,同比2023年下降4.4％,基本符合我们预期。公司归母净利润同比增加主要因2023年公司非经常损益项目净亏损7.5亿元,而2024年非经常损益项目净收益0.1亿元。运价下行是公司扣非归母净利润同比下降的主要原因,2024年受需求端相对较弱影响,全年运价均值同比下滑,VLCC各航线运价同比下滑20.5％,公司主要的TD3C航线运价均值同比下滑3.0％。

   关注要点VLCC供给紧张逻辑未变,影子油轮1制裁趋严或进一步增加对于合规市场的运力需求。VLCC供给紧张逻辑未变,根据Clarksons,当前VLCC在手订单占比为9.3％,2025/2026年名义运力预测增长0.5％/2.2％,但新增运力主要用于老船替换,截至2024年底,全球VLCC20岁以上老船占比为17％。此外,近两年美国对于影子油轮制裁持续趋严,由于影子油轮所运输的受制裁石油价格更低,因此此前部分分流了合规市场货盘,而随着制裁趋严,我们认为部分货盘会重新回到合规市场,影子油轮或加速拆解(2024年12月新增两条25岁以上老船拆解),合规市场VLCC供给需求进一步紧张。根据标普全球,全球影子油轮运力份额为17％。

   供需有望进一步改善,行业周期向上,看好公司盈利弹性,低估值与股息提供底部支撑。全球油品消费需求仍保持稳定增长,Clarksons预计2025/2026年原油海运周转需求同比+1.9％/+2.0％,我们认为后续若中国油品消费需求改善,以及美洲国家原油产量持续增长,长航线运输占比提升有望带来海运需求进一步增长。根据我们预测,按照50％分红水平,公司2025年A/H股股息率分别为4.8％/9.3％,为股价提供底部支撑。

   盈利预测与估值由于4Q24运价不及预期,我们下调2024年盈利34％至39.6亿元,下调2025年盈利21.6％至55.8亿元,首次引入2026年盈利67.7亿元,当前A股股价对应2025/2026年市盈率10.4/8.5倍,H股股价对应2025/2026年市盈率5.4/4.4倍。维持跑赢行业评级不变,同时考虑盈利预测调整及行业风险偏好提升,下调A股目标价9.3％至16.5元/股,对应2025/2026年市盈率14.1/11.6倍,较当前股价有36.1％上行空间,下调H股目标价22.8％至9.5港元,对应2025/2026年市盈率7.6/6.3倍,较当前股价有41.0％上行空间。

   风险地缘政治变动,VLCC新船订单大幅增加,中国油品需求增速下滑。