合合信息(688615):AI慧眼识文,大数据披沙拣金

投资亮点首次覆盖合合信息(688615)给予跑赢行业评级,目标价252.00元,基于PS估值法,对应2025年15倍P/S,目标市值252亿元。我们看好公司在智能文字识别和商业大数据领域的未来成长潜力。理由如下:AI与大数据协同,C端与B端共振。1)智能文字识别:AI技术底蕴深厚,C端占领用户心智,B端洞察垂类需求。C端产品扫描全能王、名片全能王深耕十余载,在用户名片管理、文件扫描领域树立较高品牌认知度;B端智能文字识别服务具备广泛应用场景,带动客户数量稳健增长。2)商业大数据:沉淀千亿条动态商业数据,重点发力B端变现。C端产品启信宝汇集中国大陆境内3.1亿家企业及组织机构的超过1,000亿条实时动态商业大数据;B端商业大数据服务的落地需求明确,客户数量快速增长,客单价稳中有升,变现能力逐步增强。

   行业头部地位突出,全球百亿美元蓝海突破在即。1)C端凸显行业地位显著,全球智能文字识别服务市场规模达百亿美元量级,截至2023年底,扫描全能王、名片全能王、启信宝在AppStore与GooglePlay应用市场全球用户累计首次下载量合计超过9.4亿,其中扫描全能王、名片全能王均为月活角度细分赛道全球第一,2022年扫描全能王月活为全球第二到第六位应用的总和;启信宝则是国内市占率前三的企业商业信息查询APP。2)B端客户积累深厚,公司业务已覆盖银行、证券、政府、制造等行业的众多头部客户,尤其在银行、券商等金融细分领域具有领先地位。

   产品天然全球展业,境内外收入同步抬升。扫描全能王从推出起即面向全球客户拓展,其月活分布贴近移动互联网的全球分布。2023年12月31日,扫描全能王曾在AppStore上84个国家和地区(含中国)的效率类免费应用下载量排行榜位列第一,名片全能王曾在AppStore上41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。天然的出海基因、和长期建立的海外知名度,帮助公司2023年在中国大陆以外地区形成了规模化收入,占比超过33％。

   我们与市场的最大不同?市场比较关注竞争问题,我们看好公司凭借领先的技术、庞大的C端用户基数、丰富的商业化案例持续巩固头部市场地位;基于良好的产品创新能力,持续在AI与大数据方向挖掘业务增长点。

   潜在催化剂:AI产品创新进展超预期,用户规模与付费渗透持续提升,商业大数据B端案例逐步拓展盈利预测与估值我们预计公司24～26年EPS分别为3.84元、4.61元、5.28元,CAGR为17％。我们首次覆盖给予跑赢行业评级和252元目标价(基于2025年15倍P/S),当前股价对应11/9x2025/26eP/S,具备37％的上行空间风险市场竞争;技术升级不及预期;数据安全风险;单一产品依赖程度较高。