苏州银行(002966):股东增持屡报佳音,短期有催化长期见成长-事件点评

事件:苏州银行公布股东权益变动公告,第一大股东国发集团因增持、无偿划转、可转债转股被动稀释等原因,持股比例由9％提升至14％,累计权益变动达5％。其中2024年12月12日至2025年1月8日,累计增持3991.8万股,以区间均价计算增持金额为3.2亿;国发集团表示将在未来6个月增持不少于3亿元,并承诺增持完成后6个月内不减持。

   股东增持再传佳音:在不到半年时间内,国资大股东三度积极增持,有力提振资本市场信心。我们认为,提升国资股东占比、巩固大股东基本盘对苏州银行而言是十分重要,也是更为必要的,预计短期内第一大股东目标持股比例有望逐步提升至15％以上。继2024年9月19日-10月8日(增持1478万股,以区间均价计算增持1.1亿元)、2024年10月9日至12月12日(增持4892万股,以区间均价计算增持3.9亿元)后,国发集团于2024年12月12日至2025年1月8日,再度增持3992万股,以区间均价计算增持金额3.2亿,持股比例提升至14％,并承诺未来6个月继续增持3亿元(以1月8日收盘价计算将增持3708万股,增持后持股占总股本比重将达15％)。当前苏州银行股价对应2025年PB仅约0.66倍,动态股息率高达5.1％,大股东多次主动增持进一步强化了对苏州银行长期发展"高质量倍增"和价值投资的十足信心。

   持续夯实资本筑牢苏州银行成长根基。截至2024年9月末,苏州银行核心一级资本充足率约9.4％,客观而言现有资本同样可支撑苏州银行高效规模扩张。锦上添花的是,苏州银行未雨绸缪于2021年发行可转债,旨在为后续展业预留空间。截至1月8日,尚有39亿转债尚待转股,若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.9pct。2024年12月12日以来,19个交易日中已有10个交易日收盘价不低于强赎价(8.05元/股),未来11个交易日内只需再实现5个交易日收盘价不低于8.05元/股即可满足转股条件。回顾2024年,苏州银行信贷增长持续领先可比同业(3Q24贷款同比增长14％);展望2025年,苏州银行前期经营贷压降已经基本到位;预计不再拖累信贷增长。与此同时,以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地,依托本土项目资源及异地渗透确保相对高景气的规模扩表,而夯实资本也就赋予了可持续高质量成长的底气。

   拨备蓄水池的厚度决定了苏州银行能走稳、走远。2025年银行选股聚焦拨备择优,而苏州银行是城商行中唯二具备"不良率低于1％、拨贷比约4％"的银行。2023年以来多家银行出现业绩增速高位走弱趋势,核心原因也在于拨备反哺空间收窄。我们强调,在当前银行息差仍在探底、有效需求尚待恢复阶段,拨备蓄水池的厚度(以拨贷比衡量)决定一家银行利润"以丰补歉"的空间;无不良包袱(以不良率、不良生成率衡量)确保拨备与利润可以灵活摆布(即利润不会因不良处置需要而"截流")。

   截至3Q24,上市银行中只有5家银行同时具备"不良率低于1％、拨贷比约4％"的属性,平均PB较板块溢价约21％,而苏州银行较其平均水平仍折价约8％,相较资产质量较优同业苏州银行估值依然存在洼地。

   从业绩来看,我们预计苏州银行24年全年营收有望优于三季报表现、归母净利润维持两位数增长,在低不良、高拨备的优异资产质量加持下,2025年有望继续交出优于同业甚至处于行业第一梯队的业绩答卷。中期层面,"全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低"三大抓手共同支撑ROE稳中有升。在兼顾股息及优质银行α的阶段,苏州银行理应享有更好的估值溢价。

   投资分析意见:大股东多次主动增持凸显对苏州银行长期投资价值的高度认可,中期来看苏州银行提杠杆、降成本的ROE提升路径清晰,短期"低不良、高拨贷比"更赋予优于同业的业绩稳定性,同时兼具高股息的优质属性,重申"买入"评级,重申首推组合。维持原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3％、8.1％、9.2％,当前股价对应2025年PB为0.66倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化;关注对10月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展。