牧原股份(002714):内生成长动能强劲,新范式龙头超额增长

业绩预览预告2024年盈利同比增长213-223亿元至170-180亿元,符合市场预期公司公布业绩预告,2024年实现归母净利润170-180亿元,同比提升213-223亿元;实现扣非净利润190-200亿元,同比增加229-239亿元。以预告中值测算,4Q24公司归母净利70亿元,业绩预告符合市场预期。公司业绩大幅扭亏,主因生猪出栏量价齐升,叠加养殖成本同比下降。

   关注要点生猪养殖龙头兑现成长,屠宰业务稳健运营。据公告,1)生猪养殖:量价齐升,完成2024年出栏量目标。收入端,2024生猪销售收入同比+25.9％至1362.25亿元。出栏量端,2024年同比+12.2％至7160.2万头,其中商品猪/仔猪/种猪出栏量同比增长+5％/+314％/+157％,占比分别为91.4％/7.9％/0.6％。价格端,2024年公司生猪销售均价16.28元/千克,同比+12.4％。2)屠宰业务:重视精细化运营,业务增效减亏。2024年公司向全资子公司牧原肉食品销售生猪1256.4万头,同比-5.3％;11月的产能利用率已达50％以上,且12月单月或扭亏为盈。

   成本控制能力行业领先,资金实力进一步增强。据公告,1)生产:养殖效率处历史高位,成本优势较显著。效率上,11月公司PSY为29头以上,较年初提升3-5头且达近2年最佳水平;全程存活率约86％,较2023年+1ppt。成本上,公司12月完全成本13.0元/千克,较年初下降2.8元/千克,达成成本目标;2025年阶段性成本目标为12元/千克。2)资金:公司3Q24资产负债率58.4％,我们认为4Q24资产负债率有望进一步下降。

   低成本、大体量、稳资金,看好新范式下稀缺龙头超额成长以及股东回报提升。据公告,我们认为:1)出栏超额增长确定性强:公司具备成长所需的产能和资金基础。12月末公司能繁母猪存栏351.2万头、11月末生猪存栏量约4,900万头、9月末育肥产能8,086万头,我们测算25年公司出栏量有望超8000万头。新范式下,企业从"向外看"回归"向内求",公司凭借超大体量具备较强内生利润驱动的增长动能。2)股东回报潜力持续提升:我们认为牧原正处于从高速发展向高质量发展阶段的转变时点,随着资本开支收敛、折旧逐步进入高峰期,公司的自由活动现金流正在显著提升,分红潜力持续增强,股东回报潜力及实际价值有望持续增长。

   盈利预测与估值基于4Q24猪价回调,下调24年归母利润6％至175亿元,基本维持25年归母利润预测205亿元,引入26年归母净利润256亿元,当前股价对应25/26年10/8倍P/E。基于公司龙头地位和内生增长实力,维持目标价56元,对应25/26年15/12倍P/E,50％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。