云天化(600096):Q4业绩符合预期,磷矿价格高位震荡,尿素同环比下行

公司发布2024年业绩预告,业绩符合预期。2024年公司预计实现归母净利润53亿元左右,同比增长17.20％,预计扣非后归母净利润为52.37亿元左右,同比增长16.16％,业绩符合预期。其中24Q4单季度预计实现归母净利润8.76亿元,同比增长7.12％,环比下降44.66％,业绩符合预期。公司2024年业绩同比增长的主要原因为:1.主要产品产、销量同比增加;2.硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降;3.带息负债规模和财务费用同比进一步降低;4.完成子公司磷化集团少数股权回购,享有的归母净利润同比增加。24Q4年单季度业绩环比下滑,我们预计主要系12月磷肥出口量下滑,国内尿素价格下滑影响。

   24Q4磷肥价格相对稳定,12月冬储期出口收紧。根据百川盈孚数据,24Q4磷酸一铵均价为3097元/吨(YoY-6％,QoQ-6％)、磷酸二铵均价为3617元/吨(YoY-1％,QoQ-1％)。

   根据海关总署数据,10月/11月磷酸一铵出口量分别为9.05/20.47万吨,同比-43％/-6％,磷酸二铵出口量分别为46.07/59.84万吨,同比+5％/-3％,进入冬储期,11月底出口报检暂缓,预计12月国内磷肥出口量相对有限。

   四季度尿素价格下行,25Q1需求释放或存阶段性修复。根据百川盈孚数据,24Q4国内尿素均价为1833元/吨(YoY-24％,QoQ-12％),云南区域尿素均价为2259元/吨(YoY-12％,QoQ-4％)。24Q4尿素市场需求低迷,供应虽有下滑,但与去年同期相比仍处高位水平,叠加出口继续受限,因此价格环比继续下滑。展望后市,25Q1春耕即将来临,备肥需求将陆续启动;工业端随着天气逐渐转暖,下游板材厂开工也有提升预期提升;春节后到3月高氮复合肥生产旺季来临,尿素需求将逐步释放,价格存在一定修复预期。

   磷化集团少数股权并表,公司季度新增归母净利润约1亿元。2024年6月14日,公司公告拟受让磷化集团18.6％股权,对价约10亿元。截至2024年6月30日,已完成股权价款支付,8月2日办理完成工商变更,磷化集团已成为公司全资子公司。根据公司半年报,磷化集团上半年实现净利润9.19亿元,以此计算,此次受让后公司季度新增归母净利润约1亿元。

   投资分析意见:一体化优势明显的磷化工企业,资产负债结构持续优化,同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目,考虑到尿素价格下行,12月磷肥出口量或有下滑,我们下调公司2024年归母净利润预测为53.21亿元(前值为55.32亿元),并维持2025-26年预测为58.15、61.23亿元,对应的EPS分别为2.90、3.17、3.34元,目前市值对应的PE分别为8X、7X、7X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长;4.新材料项目投产进度低于预期。