中钨高新(000657):我国硬质合金综合供应商龙头,数控刀具+钨丝+PCB刀具多点开花-深度研究报告

公司是国内领先的硬质合金刀具综合供应商。公司业务覆盖钨全产业链,主要包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。2019-2023年,公司营收从80.85亿元增长至127.36亿元,CAGR为12.03％;归母净利润从1.23亿元增长至4.85亿元,CAGR为40.92％;2024年前三季度营收102.29亿元,同比增长7.13％,归母净利润2.06亿元,同比减少34.66％。

   柿竹园:整合钨产业链资源,提升上市公司盈利能力。钨是一种不可再生的稀缺战略资源,钨矿注入有助于中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链。柿竹园矿产资源丰富,钨资源金属量56万吨,占全国钨资源储量的比例超30％,工业可开采储量全球第一;目前年产钨精矿超7,000吨,是全国最大的钨精矿生产基地之一。此外,在募投技改项目完成后,预计公司矿石处理规模将从220万吨/年增长至350万吨/年。2024年前三季度柿竹园实现营收25.8亿元,净利润5.12亿元。

   钨丝:布局光伏钨丝打开成长新空间。金刚线是光伏硅片制造的重要耗材,金刚线细线化也成为硅片薄片化需求。在此背景下,钨丝金刚线市场渗透率也逐渐提升。公司积极布局光伏行业,开展年产100亿米光伏钨丝产能改造项目。

   PCB刀具:AI驱动,前景可期。AI、云计算及算力等多因素驱动,相关PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求,若需求爆发,或有望提振公司业绩。金洲精工作为全球PCB钻针领先企业,公司加大刀具研发投入,紧跟科技需求,巩固行业领先地位,已基本实现高端封装基板的国产化替代。2023年全球PCB钻针市场空间约46.8亿元。

   数控刀具:国内数控刀具领先企业。刀具是机械加工中的耗材,被称为"工业牙齿"。1)市场空间较大:2022年全球刀具市场规模超2000亿元,我国刀具市场规模近500亿元;全球刀具行业具有梯队竞争特点,形成"欧美、日韩、国产"三大梯队。2)国产替代空间广阔:经测算,以数控刀片为例,2022年国产化率(价值量)约35％,国产化率(数量)约70％。4)"量价+出口+整包"是公司数控刀具重要看点:制造业景气度回暖,是刀具"量价齐升"关键;公司积极推进长城牌和钻石牌双品牌战略,以提高市场占有率;刀具出口及以整体解决方案为代表的高端渗透是公司成长的重要方向。

   投资建议:在未考虑柿竹园注入条件下,我们预计公司2024-2026年实现营收分别为139.59、154.43、171.11亿元,实现归母净利润分别为3.08、5.59、6.96亿元,对应EPS分别为0.22、0.40、0.50元(基于采矿权业绩承诺公告金额,备考后预计公司2025-2026年实现营收分别为163.28、179.30亿元,归母净利润分别为8.56、8.69亿元)。参考可比公司估值水平,基于公司为国内硬质合金龙头,具有上下游产业链协同优势,给予2025年30倍PE,目标价为12.0元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧、市场开拓不及预期、并购后整合不及预期等