长川科技(300604):内生外延双轮驱动,测试设备布局全面-深度研究

内生+外延快速成长,测试设备全面布局。公司深耕半导体测试设备领域,发展出了完善的产品矩阵,包括测试机、分选机、探针台等产品,通过内生、外延双轮驱动迎来新一轮增长。根据Wind,2019-2022年公司收入规模经历了快速扩张期,营收从3.99亿元扩大至25.77亿元,CAGR达到86.2％,2023年收入规模出现了短期下滑。进入24年之后,公司收入规模明显改善,24年前三季度实现营收25.35亿元,同比提高109.72％;实现归母净利润3.57亿元,同比提高26858.78％。

   测试机竞争优势明显,放量明显。测试机产品包括SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机、大功率测试机等,根据24年半年报,24年上半年实现收入9.31亿元,同比增长270.31％,毛利率64.76％,获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子等企业的使用和认可,实现了测试机、分选机的部分进口替代。

   布局分选机与探针台,产品矩阵完善。公司于2019年完成了对STI的收购,公司在技术研发、客户和销售渠道等方面与STI形成了优势互补和良性协同;在客户方面,STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系,为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。

   盈利预测与投资建议。我们预计长川科技2024-2026年营业收入为35.34/44.33/51.84亿元,同期归母净利润为5.52/8.15/11.09亿元,EPS为0.88/1.30/1.77元/股,结合可比公司的估值水平,考虑公司在半导体测试领域的重要地位,且公司SoC测试机不断放量,存储测试机等不断取得突破,我们给予25年40倍的PE估值,对应合理价值51.98元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:行业整体周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险。