鸿路钢构(002541):Q4产量符合预期,25年业绩有望展现较强弹性

24Q4产量同比基本持平符合预期,后续订单与产量有望释放向上弹性。产量方面,2024年公司实现钢结构产量451万吨,同增0.5％,其中Q4单季126万吨,同增0.3％,符合预期,增幅较小主因:1)2024年底公司预计产能约520万吨,同比小幅增长20万吨(4％);2)2024年以来公司持续在产线中铺设智能焊接机器人,由于铺设过程中需要短暂停产,因此对产能释放有所影响。预计2025年公司仍将继续大量铺设焊接机器人,但随着已铺设焊接机器人数量持续增长,公司产能有望明显提升(机器人可7*24小时支持工厂满负荷长效生产,同面积厂房产能大幅提升,打破设计产能上限),并抵消铺设新机器人过程中的停产损耗,实现产量的规模化增长。订单方面,2024Q4公司新签销售合同63.7亿元(全部为材料订单),同降6.2％,考虑到Q4钢价同比下降较大(热轧板卷日均价3568元/吨,同降约10.3％),预计Q4订单对应实际加工量同比应有所增长。公司下游主要为制造业与基建,2025年需求有望改善:制造业方面,12月我国制造业PMI指数50.1％,连续3个月处于扩张区间,存量政策和一揽子增量政策持续发力下制造业景气度持续向好;基建方面,近期中央经济工作会议明确2025年实施更加积极的财政政策,诚通、国新等央企平台发债加码投资,叠加化债释放地方政府资金额外空间,驱动2025年 基建景气度改善,带动钢结构需求显著提升。

   大单签署数量有所减少,单价后续有望企稳回升。从公司2024Q4签单明细来看:大额签单方面,公司Q4新签大额订单(订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上)12个,均为包工包料合同,较上年同期减少5个,Q4需求偏弱,致使可承接大单偏少。订单单价方面,材料合同口径下,2024Q4公司大额订单加权平均单价5402元/吨,较上年同期的5531元/吨下降2.3％,主要系钢价有所下降。当前钢价底部企稳,后续宏观需求改善有望驱动钢价上行,公司钢结构产品售价有望同步上涨,成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端,毛利率相应提升,盈利能力预计得到改善。

   售价提升+产能释放+机器人降本,公司后续业绩有望展现较大弹性。参考我们2024-12-08外发的《当当前时点何看看鸿路钢构值空空间》:假设中性情况下行业需求在系列经济增量政策促进下有所恢复,钢结构售价25-26年分别上涨15％/10％,公司产量25-26年分别增长15％/15％,驱动公司25-26年收入分别增长32％/27％。公司毛利率25-26年分别提升0.6/0.4pct,此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升34/25元;机器人降本推动25-26年扣非后吨净利分别提升25/25元,由此可测算25-26年公司扣非后吨净利分别为169/219元,对应扣非后归母净利润8.7/13.0亿元。非经方面,假设25-26年分别为3.2/3.0亿元,由此可测算公司25-26年归母净利润分别为11.9/16.0亿元。后续公司有望展现较大向上业绩弹性,进而带动估空回升,实现"戴维斯双击"。

   投资建议:后续随着宏观需求改善、钢结构售价上升,以及机器人铺设带来的产能释放、降本增效,公司业绩有望展现较大弹性,我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.7/11.9/16.0亿元,YoY-26％/+37％/+35％,当前股价对应PE13.1/9.6/7.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,智能产线效益不及预期风险,竞争加剧风险,应收款坏账风险等。