金禾实业(002597):三氯蔗糖25年再涨价,看好景气度持续提升-跟踪点评

本报告导读:三氯蔗糖再涨价,行业格局改善演绎中,公司有望充分受益,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到24年公司基础化工业务承压较大,但25-26年三氯蔗糖景气度提升明显,下调公司24年,上调公司25-26年EPS分别为1.05、2.23、2.66元(原为1.24、2.00、2.37元)。参考可比公司估值及考虑公司成长性,给予25年12.68倍PE估值,维持目标价为28.33元。

   三氯蔗糖涨价再次落地,公司有望充分受益。根据百川盈孚,2025年1月6日,金禾实业再次发布三氯蔗糖涨价函,大包装价格调整至25万元/吨,小包装价格调整至25.2万元/吨,较2024年11月7日报价上调1万元/吨。2025年1月3日,三氯蔗糖生产企业报价24万元/吨,贸易商报价18-19万元/吨。前期行业顺利去库存,2025年1月3日,工厂库存490吨,同比-47.87％,环比+7.22％。考虑到春节前个别企业有停车操作,行业供应端预计维持较紧状态。2024年7-8月,三氯蔗糖最低仅有10万元/吨,而后8月底起行业格局改善,产品价格逐步上涨,我们看好三氯蔗糖景气度于25年进一步提升,对公司业绩的正向拉动作用将开始显现。

   2024年1-11月,甜味剂累计出口量同比增长明显。三氯蔗糖方面,全国三氯蔗糖11月出口量1344吨,同比-8.83％,环比-7.5％;1-11月累计出口量16516.42吨,同比+16.94％。安赛蜜方面,全国安赛蜜11月出口量1563吨,同比+4.5％,环比-5.16％;1-11月累计出口量17334.8吨,同比+23.24％。甜味剂的使用符合全球减糖趋势,预计全球需求仍将保持较高增速。

   定远二期一阶段试生产,拟投资粉煤化装置替代固定床工艺。公司完成了"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设的工作并陆续进入试生产状态。此外,公司与万华营养科技签署合作协议,优先将佳乐麝香装置进行技术升级和产能扩建,扩建后佳乐麝香规模将达到1万吨/年。基础化工方面,为了增强基础化工品种竞争优势,公司拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨航天炉粉煤气化替代固定床工艺,预计建设期2年。

   风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下行。