登康口腔(001328):核心逻辑加速兑现,24Q4有望超预期增长-事件点评

事件:公司高频数据持续超预期兑现,电商数据增速亮眼,我们预计线下渠道亦稳步增长。

   点评:1)核心逻辑一:线下份额稳步提升,线上渠道增速靓丽。

   线下:24H1冷酸灵线下份额提升至8.6％(较23年全年+0.5pct)、成为市场第三;公司借助分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的优质经分销商,实现对数十万家零售终端覆盖;针对最广阔的县域乡镇市场,公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒;推行"百万级县域、千万级经销商"战略、线下渠道持续精耕、稳步增长。

   线上:公司电商团队23年底变更、持续吸纳有生力量、战斗力充足;

   24年发力自播建设、精细化管理线上产品结构、明确线上主推高端系列战略。根据蝉妈妈,24年冷酸灵抖音GMV同比+151％,逐季提速、24Q4同比+245％,变革效果显著。

   2)核心逻辑二:产品结构持续升级,驱动毛利率快速提升。公司坚定实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略,专研平台、医研平台销售占比快速提升;其中线下渠道专研占比稳步提升,线上渠道医研占比快速提升;

   根据蝉妈妈,24Q4抖音渠道医研系列占比达65％(24Q1占比仍较低),产品结构升级逻辑加速兑现;伴随高毛利专研＆医研系列占比提升,公司毛利率快速优化,24Q1-3公司毛利率49.3％(同比+5.1pct),单Q3毛利率达53.9％(同比+7.0pct),带动净利率稳步提升。

   盈利预测:我们预计2024-2026年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元,对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X。

   风险因素:行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期