万辰集团(300972):切入零食量贩赛道,迈向高增长新篇章-公司首次覆盖报告

零食量贩赛道龙头,收入高速增长,首次覆盖给予"增持"评级万辰集团以菌类业务起家,通过快速整合区域知名零食量贩品牌切入零食量贩赛道,在苏皖基地市场建立稳固地位,并借助原有优势不断拓展外省,北方"两山两河"市场布局迅速,具备先发优势,叠加公司不断完善供应链建设,规模效应与运营效率提升下市场份额进一步提升,利润逐步兑现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元,同比增长333.4％、134.5％、73.6％,当前股价对应PE分别为72.6、31.0、17.8倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   零食量贩本质为折扣零售,决胜于规模与效率渠道变革下零食量贩高速发展,其本质为硬折扣模式零售,低价走量的销售本质下,决定胜出关键在于规模与效率,即快速复制门店放大销量,并通过洞察动销优化选品,仓储物流等供应链方面建设提升经营效率。竞争格局上,目前很忙系与万辰系规模领先,零食有鸣、糖巢、零食优选紧随其后,呈现"两超多强"格局。地区维度上,目前南方湘赣市场竞争激烈,而北方市场由于起步较晚,当前处于跑马圈地阶段,仍有较多空白市场待挖掘,具备先发优势的企业有望获得较大市场份额,我们测算全国潜在门店空间,预计仍有较大成长潜力。

   公司在北方市场具备先发优势,拓店空间广阔,经营效率提升拓店方面,公司通过苏皖基地市场向河南、山东辐射,布局较其他品牌早,具备先发优势,目前已在"两山两河"具备规模,未来持续加密下并继续向周边北方市场辐射而获广阔份额。供应链方面,公司拥有成熟选品采购体系与选品团队,战略合作头部食饮企业,议价能力强,公司具备31个仓储中心,超50万平面积,仓配布局行业领先,且随着门店密度提升供应链效益不断显现。公司盈利方面,目前随着规模增长与效率提升,公司2024Q3净利润已明显释放,预计未来随着店效提升和降费增效,利润率仍有进一步提升空间。

   风险提示:拓店速度不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。