百润股份(002568):预调酒龙头稳健增长,威士忌业务未来可期-深度研究

我国预调酒与威士忌市场规模较小、发展较快,我们预计未来规模与集中度有提升空间。公司是预调酒龙头,以完善的产品矩阵与精细化营销领先行业,同时前瞻布局威士忌,具备产能、产品与品宣优势。双业务增长有望带动公司业绩增长。

   预调酒龙头深耕主业前瞻发展

   公司是预调酒龙头,产品矩阵丰富完善、聚焦场景精细化营销,2018-2023年来受益行业增长,收入/利润5年CAGR分别为21.55％/45.59％,2023年市占率达72.5％。2024Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比减少2.88％/13.67％至23.86/5.74亿元,我们判断主因同期高基数与费用合理规划。公司前瞻布局烈酒业务,威士忌产品目前已上市,未来有望贡献新增量,公司有望成为预调酒与本土威士忌双龙头。

   预调酒:市场增长空间足,公司龙头优势强

   2019-2023年我国预调酒市场规模由39.76亿元增长至80.27亿元,CAGR达18.93％。2023年中国/日本预调酒人均饮用量分别为0.3/14.1L,中国市场仍有空间。公司立足"3+5+8"产品矩阵,加强精细化营销,推进渠道下沉,清爽有望加速动销。参考日本经验,公司作为预调酒龙一有望持续受益市场扩容与份额提升。

   威士忌:公司前瞻布局,有望引领本土品牌

   中国威士忌市场规模小而增速快,2023年规模为55亿元,2018-2023年CAGR为19.26％。目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品数量偏低。公司2017年起前瞻布局烈酒业务,崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、本土特色突出、注重品牌宣传,威士忌布局稳步推进有望为公司带来增量。

   投资建议:双业务带动增长,维持"买入"评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.04/36.31/40.13亿元,分别同比-1.82％/+13.32％/+10.52％,归母净利润分别为7.37/9.05/10.20亿元,分别同比-8.97％/+22.83％/+12.66％,对应三年CAGR为8.00％,EPS分别为0.70/0.86/0.97元/股。可比公司2025年平均PE为31.68倍,考虑到我国预调酒与烈酒市场空间大,公司是预调酒龙一,且威士忌优势明显,综合相对估值法和绝对估值法,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销量不达预期、市场开拓风险、管理层变动、宏观经济不达预期