海油发展(600968):海油生产环节景气上行,多元化布局潜力充足-深度报告

海油发展:2018年-2023年归母净利润CAGR约为24％

   公司主要为海上油气生产全环节提供配套服务,2018-2023年营业收入CAGR约为11％,2018-2023年归母净利润CAGR约为24％,公司主营业务分为能源技术服务、能源物流服务和低碳环保与数字化服务三大板块,三大业务2023年营业收入占比分别为38％、47％、20％。预计未来油价保持中高位震荡,叠加国家能源安全政策,中海油生产性资本开支预计持续增长,公司业绩有望保持增长。

   中海油生产性资本开支:预计2023-2026年CAGR可达9％

   油服行业的需求传导逻辑为油价-油气上游资本开支-油服公司业绩。宏观:预计油价未来将继续保持中高位震荡,能源增储上产力度不减。中观:海油开采成本不断下降,我国海油储量远大于陆油,"重海油、轻陆油"趋势近年来愈发明显。微观:中海油新项目陆续投产,生产性资本开支需求持续上涨。受益于此,预计中海油生产性资本开支将保持稳健增长,2023-2026年CAGR可达9％。

   能源技术服务:南海开采规模效应逐步体现,盈利能力快速提高

   能源技术服务板块以油气生产服务为主,公司运营FPSO数量位列亚洲第二、全球第四。营收端:板块营收和中海油产量高度相关,受益于中海油增储上产背景下资本开支的持续提高。盈利能力端:伴随FPSO折旧陆续到期,以及中海油南海开采加速使得FPSO利用率提高,板块毛利率有望持续提升。

   能源物流服务:天然气进口量持续走高,LNG船建设加速推进

   能源物流服务以物流运输等配套服务为主,LNG运输行业处于景气上行周期。需求端:能源物流服务营收与天然气进口金额高度相关,随着能源消费结构的变化和国内宏观经济的增长,LNG进口量不断提升,中海油为全球第二大LNG进口商,空间较大。供给端:公司当前拥有11艘LNG运输船,未来还有11艘船将陆续交付,同时还自主开发了冷能综合利用技术,提高LNG业务附加值。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营业收入为538、598和645亿元,2023-2026年CAGR为9％;公司2024-2026年归母净利润为37.1、42.2和47.8亿元,2023-2026年CAGR为16％,对应当前股价PE值为12/10/9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   中海油资本开支不及预期;国际油价大幅下滑;海外业务拓展不及预期。