广日股份(600894):设立电梯后市场基金,维保业务有望成为下一增长极-公司点评

2025年1月3日,广日股份发布公告:全资子公司广日电梯与专业投资机构共同设立电梯后市场基金。电梯后市场基金将从事电梯维保公司相关股权投资业务,认缴出资总额为1亿元,其中广日电梯作为有限合伙人认缴出资50％。

   电梯后市场基金的投资范围为电梯产业工程后市场相关项目,项目要求包括但不限于:标的公司注册资本不低于500万元;标的公司存续电梯维保数量不低于2000台;标的公司具有从事电梯维保经营所需资质。

   投资要点:?电梯新装市场增速放缓、存量电梯老龄化趋势加快,电梯后市场成为电梯行业的下一个增长点。根据公司公告,2024年国内存量电梯达到1100余万台,日常维保基数已非常可观,且约有90万台电梯使用年限在15年以上,将进入大修、改造、更新周期。此外,电梯维保业务盈利能力强、规模效应明显。从国际电梯巨头奥的斯的财务表现来看,FY2023奥的斯新设备业务经调整的营业利润率仅6.6％,而服务型业务经调整的营业利润率高达24％。

   目前国内电梯维保市场集中度低,整机厂、第三方维保企业等参与者众多,未来或向头部整机厂集中。根据公司公告,目前国内头部整机厂的电梯自维保率只有40％-50％,较欧美等成熟电梯市场整机厂60％-80％的自维保率仍有较大提升空间。但在维保电梯分散且数量少、人梯比例较低的情况下,规模较小的第三方维保企业运营初期资金压力较大。此外,跨品牌维保存在一定技术壁垒,部分涉及控制系统的问题需由电梯原厂配合解决。

   公司是背靠日立电梯和广东国资委的优质红利资产,股权激励、收购整合、股权投资多措并举,电梯主业亦处于上升通道。

   (1)参股日立电梯,为公司贡献充足投资收益和现金流量。公司持有电梯行业龙头日立电梯(中国)有限公司30％的股份,可持续分享日立电梯发展红利。同时,公司与日立电梯在电梯技术创新、电梯零部件和物流服务等方面存在战略合作,可提高自身经营能力、促进业务发展。

   (2)整梯业务:广日电梯与怡达快速电梯双品牌战略进展顺利。在电梯行业订单整体下滑的背景下,公司电梯整机订单量实现逆势增长,2024H1电梯订单同比+20.9％。同时,公司完成收购怡达快速电梯后,在渠道、技术等方面协同下,广日电梯和怡达快速电梯的盈利能力都在改善。2024H1广日电梯的净利率为4.3％,同比+2.3pct;怡达快速电梯的净利率为9.2％,在2023M6-12的基础上提升2.3pct,已接近日立电梯(中国)的盈利水平。

   (3)电梯维保业务:公司正通过多种方式开拓业务。公司在维保等电梯后市场的优势在于:1)国有上市企业品牌知名度较高,更容易取得客户信赖;2)全国网络布局完善,并建立起广日云平台,快速响应服务能力强;3)技术储备充足,具备跨品牌维保能力。目前广日电梯自维保率超过20％,怡达快速电梯的自维保率仍然较低。未来公司将通过提高人梯维保比例和电梯直销比例,以及成立股权投资基金多种途径提高自维保率。此次设立电梯后市场基金,公司有望通过投资规模较大的第三方维保企业间接受益于电梯后市场发展。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.84/81.24/86.85亿元,归母净利润分别为8.28/8.99/9.56亿元,对应PE分别为13.66/12.59/11.84X。公司充分享受日立电梯发展红利的同时,电梯整梯与后市场等主业持续向好,并承诺在当年盈利且满足正常生产经营资金需求情况下,2024-2026年每年现金分红比率不低于60％。我们认为公司属于机械板块少有的、周期与成长属性均不明显的优质红利资产,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:房地产竣工不及预期,基建投资不及预期,设备更新补贴政策落地不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动风险,股权投资业务进展不及预期,现金分红力度不及预期等。