招商轮船(601872):船队结构持续优化,多元盈利经营稳健-点评报告

本报告导读:2024下半年行业景气不及预期,公司或继续展现超越行业的经营能力。2024年公司继续优化船队结构,多板块业务布局将继续保障盈利穿越周期而相对稳健。

   投资要点:维持增持。2024下半年油运经历压力测试,且干散货海运相对平淡,市场预期回落低位。考虑未来数年供给刚性,油运供需或好于预期,干散货海运或逐步复苏。下调2024-26年净利预测至47/56/71亿元(原60/74/83亿元)。考虑公司盈利韧性且具油价下跌期权,给予估值溢价,下调目标价至9.71元(原10.70元),对应2025-26年14/11倍PE。

   2024Q4油运市场旺季不旺,干散货市场表现平淡。1)油运:2024上半年原油油运市场供需趋紧,叠加红海绕行而淡季不淡;下半年地缘油价导致炼厂开工不足,市场经历压力测试,Q4旺季不旺。公司VLCC船队年轻且环保,且公司经营能力优秀,盈利能力持续跑赢行业水平。

   2)干散货:2024年干散货运价均值同比明显上升,预计公司干散货船队盈利有所提升。上半年大宗贸易节奏主导上半年景气超预期表现,而下半年运价逐步回落而低于市场预期。其中,Q4运价同比明显下降,考虑部分好望角型主力船型运力或逢高签订期租锁定收益,公司或有望继续展现超越行业盈利能力。

   2024年公司陆续下单新船,持续优化船队结构。2024年以来,公司通过新建与租入等方式扩充船队规模,持续优化船队结构。1)油运:年内接收3艘阿芙拉油轮,油轮船队规模继续全球居前。同时,基于替换需求签订VLCC和阿芙拉油轮各5艘,且均为节能环保型油轮。

   2)干散货:基于替换和补充需求签署10艘好望角型散货船,近日公告拟长期租入4艘6.4万吨散货船,增强干散货整体经营能力。3)LNG:年内新下单10艘LNG船,近期公告拟增资CLNG订造2艘LNG船。目前参控股22艘,待交付42艘。公司LNG业务均为稳定回报项目模式,未来随新船交付将持续增厚公司盈利。

   未来不定期船供给刚性,供需有望或好于预期。未来数年船台紧张,且船东规模下单意愿不足,预计未来数年不定期船供给刚性凸显。1)油运:全球将进入原油增产周期,重申原油增产将利好油运需求增长,供需有望好于市场预期,且具油价下跌期权。2)干散货:业界预期未来数年景气或逐步复苏,期待铁矿石增产与贸易结构变化。

   风险提示。经济波动,环保政策执行风险,地缘形势,安全事故等。